南山铝业600219：产品结构不断优化业绩持续兑现

事件:南山铝业披露2022年一季度报告2022Q1，公司实现营业收入88.57亿元，同比增长54.40%，环比增长6.19%归属于上市公司股东的净利润7.22亿元，同比增长34.61%，环比下降19.02%扣非净利润7.36亿元，同比增长40.49%，环比下降14.35%毛利同比增长，业绩继续兑现2022Q1公司实现营收88.57亿元，同比增长54.40%，环比增长6.19%，毛利17.97亿元，同比增长31.87%，受季节因素影响，环比下降0.46%据公司披露，业绩主要有三个增长点:1)产品结构持续优化，汽车板，航空板，动力电池铝箔等高附加值产品产销较上年同期有所增长，2)公司自有电解铝产能，享受铝价上涨的优势，3)公司印尼一期100万吨氧化铝项目达产汽车板，航空板，锂离子铝箔三大核心业务引领公司远航1)汽车板:作为国内第一家可以批量供应汽车板的供应商，公司产能20万吨，在建产能20万吨，远期规划产能70—80万吨目前，公司汽车董事会正在积极推进与国际知名新能源汽车厂，蔚来，广汽新能源，北汽新能源，奥迪，戴姆勒，通用，宝马，日产，现代，沃尔沃，福特，捷豹路虎，RIVIAN等客户的业务合作或认证2)电池铝箔:伴随着新能源汽车的快速发展，2019年公司加快电池铝箔业务布局，计划21000吨锂电池铝箔项目于2021年10月投产经过22年的生产，动力电池箔总产量有望达到3万吨以上3)航空板:公司航空板产能5万吨目前是国内唯一同时供应波音和空客的供应商公司率先攻克技术难关，助力国产大飞机C919，推进航空板国产化进程预计我们高端铝加工产品的毛利有望从21年的13.5%增长到今年的16%左右电解铝生产一体化，享受铝价上涨的优势2022Q1国内铝价受国际，疫情，库存等因素影响，铝价平均达到21900元/吨，同比上涨36%1)目前公司拥有81.6万吨电解铝及其配套生产能力各环节车间之间的运输半径小，整体运输成本低电解铝的生产成本处于行业成本曲线的最前端2)向上游延伸，将在印尼布局200万吨氧化铝项目(其中在建100万吨预计2022年投产)公司充分利用印尼当地优质铝土矿，低成本煤炭和人力资源，具有领先的成本优势3)另规划10万吨再生铝项目，预计2023年投产，有利于进一步降本增效公司具有优秀的成本控制能力2022Q1公司期间费用同比增长13.71%至7.97亿元，期间费用率同比下降3.22个百分点，由12.22%降至9.0%具体来看，销售费用同比下降1.91%至0.75亿元，销售费用率下降0.49个百分点，同比从1.34%降至0.85%，管理费用同比增长24.2%至2.35亿元，管理费率同比下降0.65个百分点，由3.3%降至2.66%财务费用同比增加109.53%至0.43亿元，财务费用率由0.36%上升0.13个百分点至0.49%R&D费用同比增长7.03%至4.43亿元，R&D费用率同比下降2.21个百分点，由7.22%降至5.0%盈利预测及投资建议:假设2022—2024年汽车板产销量分别为14/20/26万吨，电池用铝箔产销量1.8/2.7/3万吨，印尼氧化铝产销量分别为150万/200万/200万吨2022—2024年，我们假设铝价为2/2.1/2.1万元/吨，对应公司归属于母公司的净利润分别为42.89/53.04/58.35亿元截至2022年4月27日，市值380亿元，对应2022—2024年PE 9/7/7X，维持公司买入评级风险事件:铝价下行风险，公司铝产品订单和产能释放不及预期的风险，新能源汽车全球销量不及预期的风险，衡量需求偏离的风险，存在研究报告使用的公开信息不及时更新的风险，行业竞争激烈导致加工费下降的风险

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