传音控股6880362022年一季报点评：一季度经营稳健供需两端有望逐季

2022Q1公司经营稳健展望2022年，我们预计手机行业供需将逐季改善公司在非洲市场地位稳固，并积极拓展其他新兴市场与此同时，品类的扩张和互联网业务的快速增长打开了一个长期的空间坚定看好公司在手机，数码配件，家电，移动互联网等领域的业务布局和稳步推进，维持买入评级2022Q1受供应链短缺和疫情影响，但公司经营保持稳定2022Q1公司营业收入110.55亿元，同比增长—1.75%，环比增长—18.94%，归母净利润7.96亿元，同比增长—0.70%，环比增长—22.56%，扣非归母净利润7.11亿元，同比增长—7.62%，环比增长+24.22%第一季度4G套缺货深圳和香港的疫情影响了手机的生产和出口，但公司业绩保持稳定在盈利能力方面，2022年第一季度，公司的毛利率为21.43%，同比增长—2.02%，环比增长+1.60%毛利率同比下降主要是因为:1)2021 Q2开始，物流成本从销售费用调整为营业成本，2)2021 Q3起，二级及以下经销商返利费用由计入销售费用改为直接冲减营业收入我们计算22Q1的毛利率将同比增长1pct左右，剔除两次调整毛利率环比增长主要是受21Q4印度逾期税款和罚款的影响，约2.1亿元计入当期营业成本费用方面，公司2022Q1销售费用率为6.55%，同比—1.60pcts，主要是会计政策变更，环比—0.04 pct，管理费率2.17%，同比—0.10pct，环比—0.52 pct，R&D费用率为3.58%，同比+0.77%，环比+0.10%，持续加强新产品研发，财务费用率0.29%，同比上升+0.30个百分点，环比下降—0.20个百分点期内整体费用率为12.58%，同比—0.63%，环比—0.66%手机业务有望逐季改善，并继续向非洲以外的新兴市场扩张根据我们的计算，2022Q1公司智能手机出货量约为1650万部(去年同期约为1870万部)，这主要是由于中国当地疫情影响生产和出口以及主要芯片短缺造成的其中，非洲地区的收入在减少，印度，孟加拉和巴基斯坦地区的收入保持相对稳定，其他新兴市场的收入保持较高的增长速度，占比持续增加短期:1)伴随着需求侧主芯片品类结构的调整和供给侧新增产能的增加，全球主芯片短缺状况有望逐步缓解，2)伴随着当地疫情的逐步控制和生产出口的逐步恢复，预计公司智能手机销量将逐季增长长期:1)预计公司在非洲市场的销售额将保持增长，而占总销售额的比重将保持下降印度，巴基斯坦，孟加拉国市场份额趋于稳定，其他新兴市场如东南亚，俄罗斯，拉美等市场有望逐渐放量，目前，公司已进入全球70多个国家和地区我们预计中长期覆盖包括非洲，中东，拉美，东欧在内的市场共计47亿人口，享受目标市场人口增长的长期红利和功能机向智能机的切换升级，2)公司专注于R&D和高端智能机的投资，并专注于开发非洲以外市场的智能机产品价格达到2000元，看好公司产品长期结构性改善品类扩张和移动互联网快速增长，打开了长期空间公司品类拓展业务和移动互联网业务同比保持高增长，品类拓展业务:延续多品牌发展战略，扩大各渠道布局，聚焦家用电器，小家电，音响，电力等重点品类，并打造核心爆款产品有望借助手机本地化渠道，品牌，售后等优势快速发展移动互联网业务:伴随着公司智能手机销量和存量用户的持续增长，OS系统用户数量不断增加，基于用户流量和数据资源的移动互联网业务收入持续高速增长此外，在独立APP方面，公司与网易，腾讯，阅文集团等多家国内领先的互联网公司在音乐，游戏，短视频，内容聚合等应用领域进行战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品风险因素:宏观经济对下游需求影响的风险，新兴市场扩张不及预期的风险，国产品牌出海风险导致新兴市场手机行业竞争加剧投资建议:我们维持公司2022/23年净利润预测4.82/57.8亿元，引入2024年净利润预测69.1亿元，对应2022/23/24年EPS预测6.01/7.21/8.61元，现价14/11/2022/23/24a股同行公司的估值水平(安科创新，Roborock等)大约是15~25倍考虑到公司业绩有望保持高速增长，品牌优势将从非洲延伸至全球新兴市场，给予公司2022年25倍PE，对应目标价150元，维持买入评级

具体而言，张忆东表示，防守反击，以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面的改善潜力而耐心布局。

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