苏农银行603323：城区持续发力资产质量改善

市区持续发力，资产质量有所改善苏农银行4月27日发布2021年年报和2022年一季度报告，2021年和22Q1归母净利润同比分别为+22.0%/21.5%，营收同比+2.2%/6.3%2021年利润增速好于业绩报告披露的情况Q1利润增长的驱动因素包括加快贷款发放，稳定利差和降低信贷成本2021年拟每股分红0.16元，现金分红比例25%，股息率3.09%鉴于公司信用成本的降低，我们预计22—24年EPS为0.77/0.90/1.04元，22年BVPS预测值为7.82元，对应0.66倍PB与22年Wind一致预测相比，公司平均PB值为0.76倍公司发展战略清晰，城市扩张空间广阔，应享有一定的估值溢价我们给予22年目标价PB 0.95倍，目标价由7.32元上调至7.43元，维持买入评级伴随着贷款的高速增长，息差趋于稳定2022Q1年化ROE和ROA分别为+0.92pct和+0.04pct至9.24%和0.77%3月末，总资产，贷款和存款同比增速分别为+14.8%，+21.8%和+9.8%，分别比21世纪末高出+1.0个百分点，+0.5个百分点和—5.1个百分点资产投入加快，零售转型稳步推进与21世纪末相比，3月底零售贷款占比上升0.2%至25.8%贷款高增长主要由苏州贡献，苏州市区占比大幅提升3月末，苏州市区贷款/总贷款较21世纪末+0.6pct至17.2%，城市扩张稳步推进2021年利差2.24%，比21H1高4bp，主要由资产端贡献，贷款率提升是主要因素，我们计算出，与21年相比，Q1利差为+1bp，这主要是由于债务端成本的向下贡献资产质量继续改善，信贷成本下降3月末，不良贷款率和拨备覆盖率分别为0.99%和420%与21世纪末的—1bp和+8pct相比，资产质量指数持续改善，抗风险能力增强3月末关注率较21年末下降—15bp至2.41%，2011年末，逾期60天以上不良贷款偏离度仅为39%，潜在风险指标持续改善Q1的年化信贷成本同比下降26个基点至1.31%，推动了利润的释放Q1年化不良率0.72%，高于21Q4 —0.75pct，非利息收入增速提高，资本充足率略有下降2022Q1中间业务收入同比—19.3%，同比21年增速—87.3pct据推测，理财业务表现不佳主要是因为股债双杀和苏州疫情其他非利息收入表现良好，推动Q1的非利息收入同比增长10.7%，而2021年为+4.2%2021年末，非保本理财余额204亿元，较6月末增长—10.5%，已完成净值化转型3月末核电收费率为10.64%，较21年末下降—0.08个百分点截至4月27日，苏农可转债仍有12.9亿元未转股如果后期转股成功，我们估计核销率可以提高1.11pct .风险:经济下行持续时间比预期长，资产质量恶化比预期严重

从不同期限产品来看，上周短期理财产品预期年收益率较前周有明显下降，1周，2周和4个月期理财产品预期年收益率分别较前周下降540bp，48.67bp和67bp至92%，92%和18%；而1个月，2个月和6个月期理财产品预期年收益率则较前周上涨300bp，0.20bp和367bp至85%，70%和11%。

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