天孚通信300394年报点评报告：业绩符合预期光器件长期成长激光雷达等打

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入10.32亿元，同比增长18.20%，突破10亿元大关，归母净利润3.06亿元，同比增长9.77%2022年一季度实现营业收入2.83亿元，同比增长16.18%，创历史新高，归母净利润0.83亿元，同比增长18.09%，也是历史上最好的一季度盈利表现我们的评论如下:云计算流量增长带动光器件需求持续增长，光引擎等关键产品逐步贡献业绩增量公司21年营收突破10亿大关，21Q4单季营收增速明显提升，22Q1延续良好增长态势，在疫情和春节等因素影响下仍实现历史最高单季营收规模收入的良好增长主要来自:1)数据流量和云计算需求的增长带动全球主要数据中心厂商资本支出的持续增长，重叠的技术升级迭代带动光模块和上游光器件需求的持续增长，2)重点布局的轻型发动机等产品量产，3)子公司北极光电，天府精密等带来增量收入和利润贡献20年，公司无源器件收入9.2亿元，同比增长23.74%，受5G需求减弱影响，公司主动设备收入为0.85亿元人民币，同比下降27.06%江西工业园的整合对短期毛利率有一定影响，高强度的R&D投资将奠定未来增长的动力并且从毛利率和费用率来看，21年光通信元器件毛利率为49.16%，同比下降3.61个百分点，其中无源元器件毛利率为51.16%，同比下降6.24个百分点，22Q1整体毛利率为49.69%，同比下降4.35个百分点，环比上升2.48个百分点2010年，公司整体费用率为17.25%，同比上升0.35个百分点，22Q1费用率为16.37%，同比下降1.03个百分点且毛利率费用率的变化主要是由于1)合并子公司及江西工业园折旧导致人工及制造费用大幅增加但伴随着公司营收的不断增加，毛利率有望继续提升，2)公司光引擎等重点产品保持了高，轻R&D投入，但伴随着主要产品的不断增加和规模效应的不断显现，预计整体费用率将继续被摊薄公司已发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，在中国和东南亚拥有布局完善的生产基地，全球本地化服务能力突出，成为众多主流光通信客户的首选供应商公司在精密陶瓷，工程塑料，复合金属，光学玻璃等基础材料领域积累了世界领先的技术，其产品平台不断扩大目前已基本具备完整的光模块上游器件量产能力，可为客户提供一站式解决方案同时，高速光引擎等关键产品的量产和出货有望在未来进一步提升产品价值和整体市场空间该公司还将其能力扩展到光通信行业，并为激光雷达和医疗检测领域的许多客户提供了样品目前已有部分客户小批量交付产品，有望打造新的增长极江西的生产基地有望逐步降低生产成本，东南亚的生产基地将逐步促进和加强全球市场竞争力预测及投资建议:伴随着运营商5G建设的持续推进，电信产业链有望显著复苏，公司电信产品需求有望改善数码市场海外云巨头CAPEX持续增长，流量增长，新技术快速迭代对数字通信的需求预计将持续快速增长伴随着叠加产品线的不断拓展，光引擎，激光雷达，医疗检测等关键产品的量产，市场有望突破，未来增长动力十足由于生产基地折旧和成本投入高于预期，公司22—23年归母净利润分别由4.4亿元和5.8亿元调整为4.1亿元和5.4亿元，预计24年归母净利润为7.1亿元，对应22—23年20—15倍市盈率，重申增持评级风险:下游需求低迷，新产品进展慢于预期，疫情影响超预期

在自身技术，管理的限制，以及外部环境影响的综合作用下，行业玩家们难以预测激光雷达成本降低的时间及幅度，而周鸿祎提及的白菜价，这一到来时间或将延后。

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