千禾味业6030272021年报及2022年一季报点评：21营收稳增22

事项:公司发布2021年年报和2022年一季报全年实现营收19.25亿元，同比增长+13.7%，归母净利润2.21亿元，同比增长+7.6%Q4单收入5.7亿元，同比增长+20.95%，归母净利润0.89亿元，同比增长+594.17%22Q1营收4.82亿，同比增长+0.9%，归母净利润0.55亿，同比增长+38.5%公司拟每10股支付现金0.84元，转增2股点评:21年调味品收入稳步增长，其中酱油销量持续高速增长，焦糖色增长加快仅在Q4，公司营收同比+20.95%，加速主要与春节错位和涨价刺激渠道备货有关全年在行业普遍压力下，仍实现两位数增长分产品看，酱油/料酒营收1.18/3200亿，同比+12.2%/+10.0%，酱油量价同比+30.2%/—13.8%，料酒量价同比+13.5%分地区来看，南方市场同比增长+51.7%，增速快于其他地区预计主要与去年同期基数较低，餐饮恢复后焦糖色较高有关其余东/中/北/西部地区分别同比增长+17.3%/+29.4%/+10.5%/+7.3%，全年经销商数量增加387家，达到1791家Q1收入增速放缓，但结合4季度保持两位数增长，公司22Q1收入同比+0.9%，环比放缓主要与疫情和春节错位有关Q4+Q1同比+10.9%，基本符合此前预期从产品来看，酱油和醋同比—1.3%/+2.6%，从渠道来看，分销/直销渠道同比分别+3.0%/—0.7%分地区来看，华东和华南受疫情影响，同比分别为—8%/—3%中国中部和北部的经销商快速扩张，支持其收入+12.6%/年—减值和宣传推广费用减少，促进了第四季度和Q1利润的改善全年公司净利润率11.5%，同比—0.7pcts，主要由于大豆，糖，包装材料等原材料价格上涨，导致毛利率同比—3.4pcts此外，由于促销和宣传费用增加，销售费用率同比增长3.3%单就Q4/Q1而言，预计毛利率同比—6.0/—8.4pct，其中，受年初以来原材料价格上行影响，Q1成本压力持续加大，销售费用率同比—7.3/—10.6pct，主要与公司大幅削减促销广告费用及优化员工薪酬有关此外，前期金山寺大规模资产减值损失的减少也是Q4盈利能力改善的重要因素，公司加强和完善产品和渠道，考虑到基数压力的逐步减轻，年内盈利有望继续改善通过差异化的产品，公司成功地错开了竞争，抓住了消费者的心智面对未来可能出现的挑战，公司做了各种安排来应对其中，产品推出低端零添加产品，切入流通市场打开增长空间在渠道方面，公司积极优化渠道激励政策，大幅增加对大商家的奖励，加强省外餐饮，流通，下沉渠道的开发，组织推出股权激励计划，进一步提升管理层的积极性全年来看，目前的增长势能还是比较充足的投资建议:高峰压力已过，盈利有望改善，上调至推荐评级即使在去年的高压环境下，公司依然实现了两位数的增长，差异化打法已经得到了阶段性的验证虽然年内需求仍有压力，但公司积极应对，今年基数降低，费用也有所收缩，利润有提升空间我们将22—24年的EPS预测小幅调整为0.37/0.50/0.65元，对应的PE为48/36/28倍考虑到目前市场预期冰点已过，给予23年40倍PE，对应目标价20.5元，上调至推荐评级

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