江海股份002484季报点评：一季度扣非业绩超预期持续受益新能源行业趋势

核心观点事件:公司发布22年一季报一季度扣非业绩超预期:22Q1，公司实现营业收入9.81亿元，创季度新高，YOY+31%，归母净利润1.18亿元，同比增长42%，扣非净利润1.13亿元，同比+48%Q1的毛利率为25.1%，环比上升2.7个百分点公司收入的快速增长主要是由于光伏和新能源汽车需求旺盛，毛利率环比快速上升，主要是产品提价传导了成本压力伴随着电力成本的不断优化，公司毛利率有望进一步提升铝电解电容器:新能源和工控需求旺盛，成本持续改善一季度公司铝电解电容器及化成箔收入8.8亿元，同比+34%受益于光伏的强劲需求，公司铝电解新能源出货量份额由去年的13%提升至21%全球十大光伏逆变器制造商中有七家已经成为公司用户同时，车辆OBC和充电桩的需求也比较旺盛公司新型固态叠层铝电解电容器和固液混合铝电解电容器稳步扩张目前已供应国内外笔记本电脑，服务器，5G通信设备，安防设备，高清显示系统，成为未来铝电解电容器的重要增长极成本方面，今年的电费预计会稳步下降同时，伴随着规模效应的增加，公司铝电解电容器单位成本有望继续降低与海外厂商相比，公司成本优势非常显著，铝电解电容器全球市场份额有望继续提升薄膜电容器高增长，超级电容器长期增长可期:抓住光伏，电动汽车等行业快速发展机遇，公司薄膜电容器在光伏，风电，新能源汽车，军工等领域实现批量交付一季度公司实现薄膜电容器收入7021万元，yoy+52%目前手头订单已满伴随着公司新增产能的不断释放，这项业务正在进入快速增长期同时，伴随着公司薄膜电容器规模效应的增加，盈利能力持续改善超级电容，公司一季度营收同比下降6%，主要是订单季节性波动所致目前，公司超级电容器在智能电表，轨道交通，电网，港口机械，矿山设备，电网调频，油改电，电动公交车等领域的应用取得一定进展，长期增长可期预测和投资建议我们维持公司22—24年净利润6.53元，8.86元，12.05亿元的预测根据可比公司22年PE估值水平，对应目标价22.62元，维持买入评级建议客户推出风险薄膜电容不如预期，超级电容客户发展不及预期，毛利率波动的风险

另外，恒生指数的绝对估值与相对估值都有显著优势，且相较全球其他股指的优势更为明显，结构也在持续迎来改善。这也是我们在2021年12月中发布的《2022港股年度展望:行到水穷处，坐看云起时》的底层逻辑。考虑到一季度美债利率有效突破0-2%的区间概率较小，恒指在一季度将迎来估值修复带来的小级别牛市。

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