2022Q1“固收+”规模分析：“固收+”基金整体小幅净申购

固收+基金整体小幅净申购 市场回调下，固收+整体小幅净申购2022Q1 纯债类基金和固收+基金整体均为净申购状态，股票类基金赎回不明显这与市场此前的感受似乎不同，主要原因在于:1)季度数据的频率过低，发生在季度内的很多波动其实无法通过季度数据展现，2)虽然今年一季度固收+产品实现小幅净申购，但是2019 年以来单季度最差情况，增速的大幅放缓本身也是市场表现孱弱的原因 持有期型 固收+小幅净赎回2021 年四季度末之前已经开放过的持有期型固收+产品，22Q1 整体净赎回约5.88%而在22Q1 首次开放赎回的持有期型固收+产品赎回比例较大，但这主要与其自身特点有关 绝对收益I 型净申购，部分产品规模仍明显增长22Q1 超过半数的绝对收益I 型基金净赎回，但是整体而言却是净申购的状态主要是部分产品有较为明显的规模增长 类转债型和积极型产品整体小幅赎回，但仍可见申购情形类转债型基金中大规模产品普遍受到净赎回影响而规模压缩，相比之下，没有转债字眼的类转债基金赎回的幅度不大，有些产品还实现了净申购，例如浙商丰利增强等大规模的积极型产品也是普遍遇到赎回的情况，也有不少产品实现了较大幅度的申购 风险提示:基本面变化超预期，流动性变化超预期，监管政策超预期

21年归母净利同增7%，符合业绩快报，维持“买入”评级公司公布21年报及22Q1季报:21年营收156亿元，同增9.6%；归母净利21亿元，同增7%；扣非后归母净利20.6亿元，同增16%，与业绩快报基本一致。22Q1营收32亿元，同减22%；归母净利1亿元，同减34%；扣非后归母净利7亿元，同减38.49%。公司拟每10股派发现金股利3元。考虑重点项目延期及疫情反复对广告需求影响，我们略下调22-23年归母净利预测至274/28.48亿元，新给予24年311亿元，采用分部估值法，给予互联网视频/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值383/119/58/49亿元，总市值609亿元，目标价354元，维持“买入”。21年会员规模，广告，运营商较快增长；22年Q1因疫情和高基数下滑21年会员营收388亿元，同增13%。会员规模高增长，21年底有效会员5，040万，较20年底同增39.5%。21年广告营收553亿元，同增375%，开拓新广告客户118个，《乘风破浪的姐姐2》招商金额创行业之最。21年运营商营收22亿元，同增217%，与移动咪咕开展深度战略合作，实现内容基础包和增值包深度覆盖。22Q1归母净利下滑约34%，主因:1)疫情反复影响内容生产进度，芒果TVQ1重点综艺节目排播延后；2)21Q1有头部综艺《乘风破浪的姐姐2》上线，同期基数相对较高。22年优质剧综储备丰富；小芒电商及实景娱乐业务持续发展22年综艺剧集储备丰富，已上线《声生不息》(4月24日上线)《春日迟迟再出发》《大侦探7》等，将继续推出《密室大逃脱4》《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》等王牌综艺系列续作。电视剧上，芒果TV已上线《尚食》等，将推出头部剧集《最可爱的你》《少年派2》等。新业务有望快速成长:公司全力推动“新潮国货内容电商平台”小芒APP加快发展，21年小芒APP日活峰值达126万；布局线下实景娱乐赛道，依托优质内容开创全新品牌M-CITY，致力于打造线下实景娱乐综合体。22Q1业绩短期下滑，关注Q2及全年会员和广告增长，维持“买入”评级22Q1业绩下滑主要为短期影响，公司后续项目储备丰富，为业绩提供支撑。考虑重点项目延期及疫情反复对广告需求影响，预计22-24年公司归母净利274/28.48/311亿元(22-23前值276/365亿元)。采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司22年PS2X，考虑公司22年重点综艺剧集储备丰富，用户相对维持稳健增长，给予PS4X；给予运营商/互娱内容/媒体零售业务可比公司22年PE均值10/15/18X；合计目标市值608.8亿元，目标价调整至354元(前值398元)，维持“买入”评级。风险提示:综艺和剧集反响不及预期，经济下行压力广告景气度不及预期。

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