浙江龙盛600352：原材料上涨导致盈利承压染料行业底部静待回暖

投资要点: 公司发布2021 年年报:全年公司实现营收166.60 亿元， 归母净利润33.74 亿元，扣非后归母净利润23.66 亿元公司非经常性损益主要系投资收益与公允价值变动损益之和8.25 亿元以及政府补助确认的其他收益3.82 亿元等其中Q4 季度营收40.94 亿元， 归母净利润3.68 亿元， 扣非后归母净利润4.19 亿元，业绩低于预期 原材料价格上涨影响毛利率，染料龙头市场份额持续提升:公司染料全年销售收入88.36 亿元，销量23.09 万吨， 销售均价3.83 万元/吨其中Q4 季度染料实现销售收入18.62亿元，销量3.80 万吨， 销售均价4.91 万元/吨四季度染料销量下滑明显，预计系疫情影响上虞基地在12 月停产近半月等 受上游原材料价格上涨的成本推动，公司染料价格四季度有较明显上涨，但成本端大幅上涨导致公司染料全年毛利率32.52%，同比减少6.58pct公司作为全球染料龙头企业，中间体配套齐全，在环保安全，双碳政策的严要求下，持续提升市场份额，公司染料产能通过技改从30 万吨达到35 万吨，9000 吨蒽醌染料在建并已实现部分投产目前来看受纺服需求低迷以及原材料价格部分回落等影响，分散黑市场价格回落至24 元/公斤，活性黑市场价格回落至28 元/公斤底部附近 中间体销量持续增长，持续扩产巩固行业领先地位，地产预收款大幅增加带动经营性现金大幅回流:公司中间体全年销售收入39.24 亿元， 销量8.72 万吨， 销售均价4.50 万元/吨其中Q4 季度中间体实现销售收入10.46 亿元， 销量2.29 万吨，销售均价4.58 万元/吨受原材料价格上涨等影响下，中间体全年销售毛利率51.36%，同比减少12.21pct公司2 万吨H 酸一期，9000 吨间氨基苯酚等在建项目已经试生产，4500 吨间酸正式投产，同时公司规划将间苯二胺产能扩大到 10 万吨/年，间苯二酚产能扩大到 5 万吨/年，巩固行业领先优势公司房地产业务2021 年确认收入1.64 亿元，同比减少8%从合同负债来看，截至年末公司售房款50.59 亿元，受地产预售款影响，公司2021 年经营性现金净流入46.81亿元，同比大幅增长68.32% 费用管控持续优化，账面现金充足:公司全年期间费用率14.65%，同比减少1.08pct除销售费用率下降2.83pct 主要系新会计准则下运费调整至营业成本影响外，管理费用率，研发费用率也分别下降0.80，0.59pct 受利息费用增加影响财务费用2.42 亿元，同比增加1.68 亿元公司全年综合销售毛利率33.79%，同比减少6.84pct ，扣非后净利率14.20%， 同比减少1.45pct Q4 季度扣非后净利率13.22%，环比减少0.37pct公司全年ROE 11.64%， 同比减少4.39pct截至2021 年末公司货币资金+交易性金融资产合计81.72 亿元， 投资分析意见:考虑行业景气以及原材料价格情况，下调公司2022—2023 年归母净利润预测为37.32，42.34 亿元，新增2024 年归母净利润预测为50.12 亿元，对应PE 9X，8X，7X， 公司PB 1.1X， 安全边际较足，维持增持评级

中原证券研究所负责人牟国洪对《证券日报》记者表示:“电缆行业内部出现分化，产品类型单一，主要大批量生产中低技术水平产品的企业议价能力较弱，利润受挤压更为明显；产品类型丰富，生产特种电缆等各种技术水平较高产品的厂商议价能力较强，风险抵御能力强，加之业务拓展较好，新增业务量大，最终实现了业绩的较好增长。”

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