富安娜002327：业绩稳健期待家纺龙头持续增长

21 年收入，归母净利润分别同比增11%，6%，22Q1 保持稳健增长公司21 年营业收入31.79 亿元，同比增10.62%，归母净利润5.46 亿元，同比增5.69%，扣非净利润5.16 亿元，同比增7.01%EPS0.67 元，拟每股派息0.60元　　分季度来看，21Q1~22Q1 单季度收入分别同比+22.80%，+15.54%，+13.77%，+1.25%，+6.84%，归母净利润分别同比+21.52%，+28.58%，+0.08%，—5.44%，+13.82%　　21 年线上收入增长突出，同比+17%，线下门店数量净增加4%稳步扩张收入分渠道来看，21 年电商，直营，加盟，团购，其他渠道收入占比分别为42%，24%，26%，6%，3%，收入分别同比+16.64%，+10.35%，+5.05%，—9.23%，+31.20%，22Q1 分别同比+8.06%，+4.18%，+16.22%，—8.23%，—9.60%　　门店方面，21 年末公司门店合计1525 家，较21 年初净增加4.02%，其中直营，加盟门店各为470 家，1055 家，分别净增加7.55%，2.53%，推算线下21 年直营，加盟平均店效分别同比增长3%，2%　　21 年毛利率提升，费用率平稳，存货和应收账款周转加快，现金流增加1)毛利率21 年同比提升1.11PCT 至52.14%(可比口径，下同)分渠道来看，电商，直营，加盟毛利率分别为46.19%，65.28%，50.03%，分别同比+2.31，—1.13，+1.14PCT22Q1 毛利率同比下降1.12PCT 至53.12%　　2)期间费用率21 年同比提升0.21PCT 至30.59%，其中销售，管理，研发，财务费用率分别为23.09%(同比—0.59PCT)，4.81%(+0.49PCT)，2.39%(—0.05PCT)，0.30%(+0.36PCT)管理费用增加主要系股权激励费用及第三方服务费用增加，财务费用增加主要系执行新租赁准则未确认融资费用摊销所致22Q1 期间费用率同比下降2.86PCT 至33.31%，其中销售，管理，研发，财务费用率分别同比—0.82，—2.84，+1.23，—0.44PCT　　3)其他指标方面，21 年，22Q1 存货周转天数分别为186，231 天，同比—30，—39 天，应收账款周转天数分别为24，25 天，同比—4，—1 天，经营净现金流21年同比增16.34%至7.75 亿元，22Q1 同比+751.18%　　盈利预测与投资建议:公司作为家纺龙头产品力和运营能力突出，21 年占比最大的电商渠道实现规模和利润率双重提升的高质量增长，直营/加盟表现稳健　　考虑到目前疫情发展存在不确定性，我们下调公司22~23 年盈利预测(净利润较前次盈利预测分别下调17%，17%)，按最新股本预计22~23 年EPS 分别0.73 元，0.84 元，新增24 年盈利预测，24 年EPS 为0.95 元，22，23 年PE11倍，10 倍，下调至增持评级　　风险提示:疫情影响存不确定性，消费需求疲软，人工成本上涨，原材料价格波动风险，电商增速放缓或流量成本上升，线下渠道拓展不及预期，控费不当等

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