中航高科600862：盈利能力提升新材料业务保持向好

公司2022Q1 实现营收11.55 亿元，同比+16.64%，实现归母净利润2.91 亿元，同比+22.74%公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期，我们认为公司短期将受益于军机放量，长期将得到民机市场需求的支撑，结合公司目前估值水平，上调至买入评级 营收净利稳步增长，单季度净利率达19Q4 后新高2022Q1 公司实现营收11.55亿元，同比+16.64%，实现归母净利润2.91 亿元，同比+22.74%，实现扣非归母净利2.88 亿元，同比+26.62%2022 年公司营收目标45 亿元，Q1 已完成25.67%，利润总额目标8.93 亿元，Q1 已实现3.45 亿元，完成38.69%，全年经营目标正稳健推进利润端，或由于规模效应拉动，公司22Q1 整体毛利率同比+2.03pcts 至37.35%，管理费用同比+19.47%至6777 万元，研发费用同比+11.85%至1277 万元，销售费用同比+7.84%至937 万元，财务费用受母公司存款利息增加而同比—123.10%至—648 万元，致使整体期间费用率同比—0.24pcts 至7.22%综合上述因素，公司22Q1净利率同比+1.23pcts 至25.18%，单季度毛利率，净利率水平达19Q4 剥离江苏致豪后新高，盈利能力提升明显 新材料业务保持向好，支撑长期发展由于航空复合产品交付增长，22Q1 航空新材料业务实现营业收入11.34 亿元，同比+17.11%，完成全年目标的25.92%，实现归母净利润2.91 亿元，同比+18.52%，净利率达27.25%，同比+0.32pct，盈利能力进一步提升公司近3 年新材料收入复合增速达55.9%，利润总额复合增速达32.4%，持续围绕民用飞机，商用航空发动机等领域培育战略性业务，其中两种C919 国产预浸料通过中国商飞PCD 批准，且已成功入选中国商飞CR929 前机身工作包唯一供应商截至2021 年底，公司炭/炭刹车生产线，大尺寸蜂窝生产线二期，航空工业复材附属设施建设已分别投入预算比例的60%，84%，73%，2022 年3 月28 日航空工业复材收到1.5 亿元政府补助用于后续厂房投资建设，新材料业务产能扩充有望提速在军机数量+复材占比提升的双重拉动下，新材料业务将有力支撑公司长期发展 合同负债预示景气持续，改革有望加速推进报告期末公司合同负债达7.22 亿元，同比+642.16%，较期初+3.70%，表明公司在手订单饱满，下游景气持续，应付账款较期初+69.42%至11.82 亿元，主要系航空工业复材采购物料增加所致，应交税费同比+34.13%至4316 万元，主要系航空工业复材增值税增加所致 受航空工业复材收到1.5 亿政府补助影响，公司22Q1 经营性净现金流同增2.25亿元至—621 万元，现金流状况迎来改善，受航空工业复材销售规模增加影响，期末应收账款同增40.30%至22.70 亿元，但考虑到公司主要为军方，信用风险较低，现金流状况有望伴随应收回款而持续向好2020 年航空工业集团吸收合并公司原控股股东中航工业高科，直接持有上市公司股份，并于2021 年4 月委托航空制造院管理其所持中航高科全部股权，我们认为收购完成后将实现中航高科产权和管理权的统一，进一步优化公司治理结构，有助于航空工业推动资产证券化，中航高科推动股权激励等改革措施，进一步强化中航高科长期盈利能力 风险因素:航空新材料需求不及预期，现金流回收不达预期，产品质量出现风险等 投资建议:公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期我们认为公司短期将受益于军机放量，长期将得到民机市场支撑，维持公司2022/23/24 年归母净利润预测为7.6/10.0/13.0 亿元，当前股价对应PE 分别为36/27/21 倍选取光威复材，中简科技，西部超导为可比公司，可比公司Wind 一致预期2022 年PE 为33x，考虑到公司在产业链环节上的稀缺性以及长期市场空间，给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价24 元结合公司当前估值水平，上调至买入评级

中泰证券03月15日发布研报称，维持中航高科买入评级。评级理由主要包括:1)航空复材主业持续高速增长，机床业务转型初见成效；2)盈利能力持续提升，经营状况大幅改善；3)关联交易销售额预计增速达301%，国内军机复材需求持续旺盛；4)民航业务拓展顺利，打开公司长期成长空间。风险提示:军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。

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