复星医药600196：创新药进入放量期内生高增持续可期

事件:2022 年4 月26 日，公司发布2022 年一季报2022Q1 实现营业收入103.82亿元，同比增长28.87%，归母净利润4.63 亿元，同比下降45.41%，扣非归母净利润8.01 亿元，同比增长21.73% 新品进入放量期，内生性高增持续22Q1 归母出现较大波动，投资BioNTech 股票亏损3.38 亿元，从而拉低整体利润水平，营收和扣非归母维持高增，复必泰，汉曲优，苏可欣以及肝素系列制剂等新品/次新品持续放量，贡献可观现金流，公司内生性高增持续可期 疫情影响致毛利率/销售费率下降，研发费用同比26%22Q1 毛利率43.55%，低毛利抗疫品种占比提升叠加部分高毛利品种入院受阻，从而拉低整体毛利水平22Q1 销售费用20.67 亿元，销售费率19.91%，预计与抗疫品种集中采购，部分高毛利品种推广减少有关管理费用7.86 亿元，管理费率7.57%，持续保持稳定研发费用8.05 亿元，研发费率7.76%，多个研发项目进展顺利财务费用1.07亿元，财务费率1.03% 研发管线步入收获期，创新转型成效显著自2020 年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利，逐步进入收获期1)复宏汉霖:四大单抗均处于放量期，其中汉利康，汉曲优占据市场优势地位，汉达远2 月进一步开发海外市场，创新药PD1 首个适应症MSI—H 22Q1 获批，4 月多项联合疗法取得积极进展，2)复星凯特:第二款CAR—T 产品FKC889 3 月获批临床，3)复必泰:22Q1 香港新增380 万剂订单，港澳台订单存在高持续性，大陆正在开展II 期临床，4)Gland:印度高仿制药企业进入快速发展期，持续维持20—30%高速增长 盈利预测与投资建议:考虑到公司多款生物类似药进入放量期，叠加复必泰，Cart 等贡献新增量，我们预计 2022—2024 年营业收入分别为445，506，599 亿元，同比增长14.17%，13.70%，18.23%，归母净利润分别为亿元58，74，92 亿元，同比增长22.87%，27.02%，24.12%公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期，主业结构性改善重回增长，维持买入评级 风险提示:外延并购不达预期，新药研发失败的风险，化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险

“我认为我们现在是中国生物制药创新药的0时代，我们的生物制药在创新方面相对落后，如果中国在这方面有越来越多全球话语权的企业，那就是我们收获中国生物制药创新药0时代的时候。“杨大俊在现场表示。

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