浙商证券给予福斯特买入评级：胶膜龙头市场份额领先稳步推进产能扩张

浙商证券5月8日发布研究报告称，给予福斯特买入评级评级原因主要包括:1)背板:背板产能快速扩张，CPC市场份额有望提升，2)电子材料，新材料:感光干膜快速释放，铝塑膜，FLCC出货稳定，3)胶膜:胶膜产销两旺，稳步推进产能扩张风险:光伏装机需求不及预期，原材料价格上涨，项目进展不如预期

AI:福斯特在过去的一个月里受到了四份证券研究报告的关注，买入两份，增持一份目标价平均130元，较最新价94.3元上涨35.7元，目标价平均涨幅37.86%

事件描述福斯特2022年发布第一季度报告。2022年第一季度，公司实现收入38.84亿元，同比增长38.02%，环比下降12%。归母净利润39亿元，同比下降351%。点评事件片+背板产销量，实现单季度营收高增长。2022Q1公司实现营业收入38.84亿元，同比增长38%。根据具体业务情况:1)1)2022Q1电影预计确认的营收规模约为8亿平方米，对应的营收规模约为33-35亿元；2)2022年第一季度国内分布式需求旺盛，带动背板需求上升。在此背景下，公司2022Q1背板确认收入预计约2800万平方米，对应收入预计约2-4亿元；3)3)2022Q1感光干膜出货量预计超过2400万平方米，预计贡献1-2亿元收入。成本上升的传导滞后，一季度净利润持平已经调整。2022Q1公司综合毛利率137%，同比下降16pct，其中:1)光伏薄膜毛利率环比下降。一方面，2021年第四季度薄膜均价调整，2022Q1光伏薄膜销售不含税均价环比大幅下降；另一方面，一季度颗粒价格底部反转，光伏薄膜成本端压力加大。2)背板业务和电子材料业务的毛利率在15%左右。此外，2022Q1还有各项收益约2000万元，各项减值约7000万元。综上，2022Q1公司实现净利润39亿元，同比下降351%。期间费用率不断优化，经营指标保持稳定。2022年，公司费用率为72%，同比下降0.36pct，主要原因是公司有效控制费用，管理费率和销售费用率均有不同程度下降。在其他财务指标方面，Q12022Q1公司存货为254亿元，这是由于胶膜颗粒供应相对充足。第二季度产品提价阶段，为保证贴膜盈利奠定了基础。随着最近的三次涨价，第二季度的利润会有很大的提升。目前行业需求良好。4月份，该公司的电影出货量与3月份相比持平，预计5月和6月份将继续连锁改善。同时，3月中下旬以来，片联价格上涨，不含税均价从2022Q1的12-15元/平上涨至15-16元/平，成本压力传导顺畅。综上所述，我们预计2022年第二季度公司的体量和利润将明朗。全年来看，福斯特作为全球市场份额超过50%的领先电影公司，通过“配方自研+设备自产+精细化管理”锻造核心竞争力，盈利水平大幅领先同业。通过加速扩张，我们将继续巩固领先地位，具体来说，我们将继续推进滁州5亿平板膜，嘉兴5亿平板膜，嘉兴1亿平板背板等项目的建设。预计年内新片产能将达到4-5亿平至17-18亿平。此外，公司在多个新型电子材料领域实现了国产化替代进程，不断扩大增量市场。预计公司2022-2023年净利润分别为22亿元和37亿元，分别是当前PE的34倍和26倍。风险1。安装规模达不到预期；产业政策导向发生了变化。

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