民生证券维持海亮股份推荐评级2021年年报2022年一季报点评：吨净利回

民生证券5月7日发布研报称，维持梁海股票推荐评级评级原因主要包括:1)公司公布2021年年报和2022年一季报，2)2021年归母净利润同比增长主要是报告期内加工费增加和产销大幅增长所致，3)核心观点:铜管产能持续扩张，切入铜箔轨道开启第二条增长曲线风险:铜价上涨过快，加工费下降，项目投产不及预期

艾:在过去的一个月里，梁海的股票引起了一家券商研究报告的关注，并买了一只。

事件:公司披露2022年一季报，营业收入增长17%至61亿元，归母净利润增长7%至2亿元，扣非后净利润增长9%至3亿元。对此评论如下:成本，费用，信用风险控制得当。在原材料价格高企的背景下，公司一季度剔除股权激励费用的业绩同比增长21%，增速超过营收。一季度公司营业收入同比增长17%至61亿元，归母净利润同比增长7%至2亿元。一季度原材料价格上涨明显，华东和华南地区改性SBS沥青价格同比上涨18%和19%。公司一季度综合毛利率由去年同期的39%下降至28.3%。公司第一季度的销售，管理和R&D费用率与去年同期基本持平。公司一季度信用减值损失本期为-7亿元，较上期减少42%，主要是一季度新增应收款项较上年同期减少所致。一季度公司承担股权激励及摊销费用6332万元，同比增长181%。剔除股权激励和摊销费用影响，归母净利润同比增长21%，增速超过收入。一季度，公司现金流量比为09，与去年同期基本持平；经营活动现金流量的减少主要是由于购买商品的支出增加。第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-48元，较上期减少102%，主要是本期公司购买商品和接受服务支付的现金增加所致。分项来看，一季度，公司经营活动现金流入69.1亿元，同比增长12%；公司第一季度现金现金比率为09，与去年同期基本持平。一季度，公司经营活动现金流出119亿元，同比增长37%。公司通过提高产品价格，与供应商建立合作关系，合理安排采购计划，减少原材料价格上涨的影响。公司所需原料主要包括沥青，聚醚，聚酯胎基，扩链剂，乳液，MDI和SBS改性剂等。其中，沥青是公司的主要原材料之一。2021年，以沥青为代表的部分原材料价格持续上涨，对公司毛利率产生一定影响。基于此背景，公司决定自2022年3月16日起调整公司部分主要产品价格，其中沥青卷材价格调整15%-20%，聚合物卷材价格调整10%左右，聚氨酯涂料价格调整20%左右，水性涂料价格调整20%左右，沥青涂料价格调整20%左右。此外，公司利用规模经营的优势，与上游主要原材料供应商建立了战略合作关系，确保公司能够长期以相对较低的价格获得主要原材料。采购部门通过准确把握市场趋势，合理安排关键物资的采购时间和计划，各部门高效协作，通过技术进步，主要原材料集中采购优势，议价能力提高，规模经济等措施，有效控制成本。公司还将根据生产经营需要和行业市场情况，适当采取淡季采购，机会采购等策略，进一步降低采购成本。多区域努力，公司不断优化产能布局。公司在华北，华东，东北，华中，华南，西北，西南建立了生产物流R&D基地，生产能力分布广泛合理。分地区来看，报告期内，公司咸阳生产基地第四条卷材生产线投产成功，广州生产基地高分子防水卷材，瓷砖胶水双车间投产成功，海南洋浦生产基地水性涂料车间投产成功，洋浦生产基地沥青涂料生产线BH2，AWR101投产成功。保定生产基地年产10万吨腻子粉生产线调试成功，上海生产基地石膏生产线调试成功，南昌生产基地砂浆车间调试成功，覆盖西北，华南，华北。建议:盈利能力凸显，剔除激励费用的业绩增速超过收入，维持增持评级。预计2022-2024年，公司归母净利润分别达到53亿元，69亿元，88亿元，同比增长27%，30%，28%，分别是PE估值的22，17，13倍。防水建筑材料行业是建筑材料的一个稳步增长的细分市场。目前已形成“一超多强”的竞争格局，行业集中度不断提高。公司竞争优势突出，积极拓展防水和非防水业务。风险:防水建材行业竞争加剧；原材料成本可能超预期上涨；新业务拓展速度低于预期；现金流恶化等。

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