深度公司联化科技002250：植保、医药业务营收高增速原料成本上行影响盈

植保业务收入大幅增长，医药业务各阶段项目储备充裕维持买入评级评级关键点接近之前预测的上限公司发布2021年年报，2021年实现营业收入65.87亿元，同比增长37.75%，归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长186.65%，扣除非经常性损益后的净利润2.88亿元，同比增长357.20%其中，第四季度单季营业收入18.47亿元，同比增长36.06%，归母净利润0.38亿元，同比增长133.94%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长128.91%2022年一季度，公司实现营业收入16.93亿元，同比增长18.50%，归母净利润0.74亿元，同比下降11.71%，扣非后归母净利润0.53亿元，同比下降27.60%江苏联华生产线基本恢复生产，原材料价格上涨侵蚀了CDMO植保业务的利润2021年植保业务收入42.77亿元，同比增长57.86%2021年，国内疫情得到有效控制，国内外需求稳步回升，公司经营稳步推进，与农化/植保巨头的合作进一步加强另一方面，受响水3.21爆炸事故影响，公司子公司江苏联华，盐城联华暂时停产截至2021年12月31日，公司子公司江苏联华和盐城联华的20条生产线已恢复生产2021年8月，江苏联华吸收合并盐城联华2021年，江苏联华实现营业收入11.55亿元，为后续植保业务复苏和持续增长奠定了基础此外，根据公司4月29日公告，CDMO业务定价为成本加成模式，毛利较为稳定原材料价格上涨后，毛利会相应下降2021年，植保业务毛利率为22.98%，同比下降8.5%伴随着公司与客户合作的进一步深化，以及江苏联华订单的恢复，预计公司盈利水平将有所回升医疗项目的数量持续增长2021年医药业务收入12.17亿元，同比增长22.02%公司与现有战略客户的合作不断深化伴随着前两年认证产品的上市，商业化产品数量增加，促进了医药业务收入的持续增长此外，2021年，公司积极开拓大客户和中小药企业务，接受客户审计7次，完成了超过8个新分子注册中间体和原料药的工艺验证2021年，公司处于商业化阶段的产品数量为17个，另有102个产品处于临床阶段此外，江口工厂和英国工厂通过了FDA审核，江口工厂通过了欧盟EMA审核，台州联华通过了GMP检查伴随着这些项目的陆续推进，医药业务有望保持高速增长受估值上调和新冠肺炎疫情影响，盈利预期下调预计2022—2024年每股收益分别为0.46元，0.78元，0.94元，对应的PE分别为28.5倍，17.0倍，14.1倍考虑到营收增速保持良好势头，未来将有多项产品建成投产为业绩做出贡献，维持买入评级评级面临的主要风险是公司所在地的疫情风险，医疗项目核查风险，原材料价格大幅波动风险

2022年一季报发布，业绩同比增长高的公司发布2022年一季报。2021Q1实现营业收入114亿元，同比增长337%；实现净利润32亿元，同比增长942%；扣非后净利润25亿元，同比增长907%。报告期内，公司继续保持同比高增长。着眼未来，看好公司在消费，工业，车载领域的发展潜力，作为车载存储的龙头，布局计算，存储，模拟芯片产品线。2022年疫情反复给下游和供应链带来诸多不确定性，因此我们小幅下调公司业绩预期。预计公司2022-2024年净利润为105/177(-05)/209(-15)亿元，对应的EPS为50(-0.20)/69(。当前股价对应的PE分别为31/28/18.3倍。鉴于公司长期发展前景良好，仍维持“买入”评级。规模效应持续凸显，毛利率保持高位，积极争取上游产能。2021年一季度，公司积极布局R&D，规模效应持续凸显。除R&D费用率同比上升0.07%外，销售/管理/财务费用率同比分别下降0.88/0.43/0.42%，带动整体期间费用率下降67%。报告期内，公司毛利率为341%，同比上升28%，较2021年第四季度小幅下降73%，但仍保持较高水平。此外，公司积极争取上游晶圆厂产能担保，2022Q1支付了大额产能担保，使得公司其他应收款余额同比增加3968%至69亿元。未来随着产能的逐步松动，公司产品出货量有望进一步扩大，以满足下游的强劲需求，这将有力推动业绩的增长。全面布局计算，存储，仿真，向平台型芯片设计公司迈进。在微处理器芯片领域，基于自有嵌入式CPU和AI算法技术，公司不断推出低功耗高性能产品，满足物联网市场日益增长的需求；在智能视频领域，公司在原有产品基础上扩展了后端设备芯片，现已投产；在存储芯片领域，公司布局了SRAM/DRAM/Flash三大产品类别，产品不断迭代更新，进入更广阔的市场；在模拟和互联领域，公司LED驱动芯片不断丰富，以适应多样化的应用场景，提前布局的联网芯片即将量产。公司正在全面向平台芯片设计公司迈进。风险:疫情反复扰动供应链，下游需求不及预期。

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