华帝股份002035：工程、外销放量Q1收入平稳增长

事件:华帝股份公布2021年年报和2022年一季报公司2021年营收55.9亿元，同比+28.2%，实现业绩2.1亿元，同比—49.2%Q4，单季度收入16.2亿元，Yoy+17.0%，亏损为人民币7，000万元，去年同期为人民币1.4亿元2022Q1公司实现营收11.2亿元，同比+6.9%，实现业绩8000万元，同比+2.8%我们认为公司业务调整逐步见效，期待未来业绩的改善Q1收入稳步增长:2022Q1，华帝各渠道销售情况如下:1)受疫情影响，华帝Q1线下零售收入与上年基本持平2)2)2022 Q1，公司电商业务同比小幅增长3)华帝积极与房地产商合作，经营状况良好，Q1项目渠道收入增长40%+4)Q1公司的出口收入增长了20%以上从合同负债来看，渠道支付活跃，Q1华帝合同负债YoY+26.5%我们认为，在公司层面，华帝积极推动渠道变革，降本增效，其改革效应有望显现毛利率与销售费用率差额增加:公告显示，华帝2022Q1毛利率与销售费用率差额为16.0%，同比+0.3pct公司通过调整产品价格和控制费用保持盈利能力稳定考虑到今年华帝继续推出新产品，我们认为公司盈利能力有望改善Q1经营性现金流改善:根据公告，华帝2022Q1经营性现金流净额为—3，000万元，较去年同期增加2，000万元公司的现金流有所改善，主要得益于Q1的收入增长和销售政策的影响公司销售商品和提供劳务收到的现金同比增加1亿元，大于收入增长，公司收入质量较高坏账准备计提，2021年业绩亏损:根据公告，华帝2021年信用减值损失2.6亿元(主要是恒大集团坏账准备计提)，去年同期为5333.4万元，影响了当期业绩剔除这一影响，我们计算2021年公司业绩增速约为—2%投资建议:伴随着华帝新产品陆续上市，盈利能力有望进一步提升未来公司将继续加强渠道拓展和品牌推广，我们预计公司经营会有所好转预计我公司2022—2023年EPS分别为0.60/0.64元，维持买入—A的投资评级，6个月目标价6.00元，对应2022年10倍动态市盈率风险:原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化

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