久祺股份3009942021年年报及2022年一季报点评：利润率改善拐点

事件: 公司发布2021 年年报:2021 年全年实现营收37.10 亿元，同比增长62.31%，实现归母净利润2.05 亿元，同比增长30.91%，实现扣非后归母净利润1.89 亿元，同比增长34.68%，基本每股收益1.27 元 公司发布2022 年一季报:2022Q1 实现营收7.74 亿元，同比增长3.31%，实现归母净利润0.42 亿元，同比增长27.41%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长30.38% 国元观点: 2021 下半年成本端压力明显，2022Q1 利润率改善2021 年公司境外收入占比近99%，由于人民币升值，原材料价格及海运费上涨给成本端带来较大压力，在产品结构仅小幅变动的情况下，自行车单位生产成本从2020 年的291.07 元/辆上升至358.50 元/辆，同比+23.17% 2021Q4 公司增收不增利，实现营收11.16 亿元，同比+24.82%，归母净利润0.58 亿元，同比—5.48%，毛利率下滑至1.98%，同比—18.61pct，环比—16.15pct，主要系成本压力及运输成本从销售费用调整至营业成本所致，净利率为5.20%，同比—1.67pct，环比—0.89pct2022Q1 成本及费用端压力略有改善的情况下，公司净利率为5.49%，同比+1.05pct，环比+0.29pct，若未来人民币贬值，原材料及海运费成本改善，费用率有效控制，或进一步改善公司盈利水平 中高端产品占比提升，平均销售价格显著提高公司2021 年自行车业务收入23.15 亿元，同比+72.86%，销量为555 万辆，同比+46.90%，主要原因系疫情持续影响，国外公共交通出行减少，对自行车需求增加大幅增加，库存量为44 万辆，同比+65.33%，主要原因系海运费高涨，货柜紧张，同时海外电商备货增加，导致货物在港口积压分产品来看，成人自行车，助力电动自行车收入分别较2020 年大幅增长100.50%，101.06%，带动自行车平均销售价格从20 年的354.82 元/辆提高至21 年的417.50 元/辆，同比+17.67%，其中单价较高的电踏车收入占比从7.78%提升至9.63% 电踏车渗透率持续提升，收入结构优化有望修复盈利水平伴随着美国市场消费者对电踏车的接受度进一步上升，以及欧洲市场的继续增长，未来电踏车渗透率有望持续提升，带动国内电踏车出口量的快速增长考虑到公司目前电踏车收入占比不到两位数，且自有品牌的OBM 模式收入占比仅为12.56%，未来伴随着Hiland 等自有品牌电踏车在海外的进一步放量，预计未来公司收入结构将持续优化，结合人民币贬值，原材料及海运费成本下降，盈利水平有望提升 投资建议与盈利预测 公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张有序推进，高毛利产品收入占比持续增加，中长期前景可期我们预计公司2022—2024 年营收分别为45.76/57.68/70.15 亿元，归母净利润为2.50/3.17/3.86 亿元，EPS 为1. 29/1.63/1.99 元/股，对应PE 为21.56/17.06/13.99 倍，维持买入评级 风险提示 原材料价格波动，市场开拓不及预期，行业竞争加剧

所有组别都以5对5的全场形式进行比赛，U10组比赛上，下半场各10分钟，其余组别上，下半场各12分钟。U10，U12组比赛采用小篮球竞赛规则，U14，U17组采用国家体育总局审定的最新篮球规则。U10组采用21分制，任意一支球队率先得到21分则比赛结束。另外三个组别采取31分制，任意一支球队率先得到31分则比赛结束。如果规定时间内没有队伍达到获胜分数，得分多者取胜。如果出现平局，U10，U12组采取全队罚球的方式决出胜负；U14，U17组采用加时赛的方式，时间为5分钟，直至分出胜负为止。各组别分两个阶段的比赛，小组赛和名次赛。

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