华阳集团：研发力量不足、存大客户依赖HUD等汽车电子是否是“时间的朋友”

新浪财经上市公司研究院出品

最近有投资人问华阳集团:M7快发布了作为华为和小康的重要座舱合作伙伴，贵公司会为这款M7车提供哪些产品HUD和LCD仪器是华阳提供的吗

对此，华阳集团6月8日在投资者互动平台上表示，公司将为M7车型提供液晶仪表，HUD，大功率无线充电，NFC钥匙模块等产品。

伴随着M5的热销超出预期，小康股份的股价也迅速攀升作为继M5之后的主力旗舰车型，市场对M7的销量预期也很高，华阳集团的液晶仪表，HUD，M7的大功率无线充电，NFC钥匙模块等产品的指定，无疑让市场的预期更上一层楼

事实上，华阳集团作为国内为数不多的汽车智能电子配件制造商，一直备受关注，多家国内外知名投资机构参与了其投资者关系活动同时，根据其一季报，包括京顺长城新能源产业，高一小枫宏源，京顺长城环保优势在内的知名基金为其前十大股东

目前，华阳集团的业务主要包括汽车电子和精密压铸同时，公司还拥有较小的LED照明和精密电子元件业务可是，最近几年来，LED照明和精密电子元件的收入份额不断下降，而汽车电子和精密压铸的收入份额不断增加

公司2021年年报显示，公司汽车电子和精密压铸业务占比分别为65.63%和20.9%，合计占比86.5%，对公司业绩产生重大影响该公司的精密电子元件和LED照明业务下滑至11%左右

2021年，公司主营业务汽车电子和精密压铸实现营业收入增长，其中汽车电子实现营业收入29.46亿元，同比增长39.88%，精密压铸实现营业收入9.38亿元，同比增长47.55%其他业务LED照明实现营业收入1.63亿元，同比增长15.31%，精密电子元器件实现营业收入3.44亿元，同比下降12.26%

2022年一季度，华阳集团实现营业收入12亿元，同比增长25.23%，归属于上市公司股东的净利润0.69亿元，同比增长25.57%。

公司间的内卷化加剧，公司对汽车电子产品的需求持续上升。

目前公司汽车电子业务占比最高根据消息显示，该公司于2001年开始发展汽车电子业务目前拥有较为完整的智能驾驶舱产品线和部分智能驾驶产品线，主要为整车厂提供整体解决方案

2021年，我国汽车工业结束了自2018年以来的连续三年下滑态势，产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比增长3.4%和3.8%，其中乘用车产销分别完成2140.8万辆和2148.2万辆，同比分别增长7.1%和6.5%，新能源汽车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆，同比增长1.6倍，市场份额13.4%。

虽然整车市场增速缓慢，但可以看出新能源汽车的增速远远高于传统燃油汽车除了油价飙升导致电动汽车成本降低外，新能源汽车更高的智能化水平也是影响用户决策的重要原因

因此，在汽车行业电动化，智能化趋势明显的情况下，更好的智能驾驶舱和自动驾驶技术成为不同汽车品牌争夺消费者青睐的赢家和输家目前，从高端到低端，从新能源汽车到燃油汽车，智能汽车电子元件不断增加，汽车电子在整车价值中的比重不断增加

从某种意义上说，汽车电子产品需求的增加是由于汽车公司之间的内卷化加剧。

顺应汽车智能化趋势，目前，华阳集团智能驾驶舱产品不断迭代升级，公司驾驶舱域控制器产品获得多家汽车企业客户定点项目，公司的数字仪器已经形成了高，中，低方案的覆盖。

公司的HUD，无线充电等产品已经量产，获得多项定点项目。

其中HUD获得国内外车企定点项目10余个公司调研信息显示，今年HUD新承接了长城，广汽，东风，金康赛勒斯等客户的多项定点项目

目前公司的TFT和DLP方案的W—HUD2.0产品和AR—HUD产品已经量产上市，双投影AR—HUD正在参与汽车企业投标同时，今年公司的大功率无线充电也拿下了多个定点项目

此外，公司包括数码音响产品，流媒体后视镜，数码钥匙，香味系统，DAB等产品，均有量产或定点项目，电子后视镜，智能驾驶舱多模态交互解决方案等新产品已经投放市场。

自动驾驶产品线，该公司提供与人，车，路协作的智能驾驶解决方案目前，公司智能驾驶产品包括宇燕相机，360°全景系统，DMS，APA等产品均有量产或定点项目，自动驾驶领域控制产品正在研发中

公司在投资者交流活动中表示，公司汽车电子业务在2021年和2022年一季度承接新订单，同比增幅较大，趋势持续向好。

今年二季度以来，公司汽车电子产品获得了长城，长安，比亚迪，吉利，广汽，北汽，奇瑞，东风乘用车，一汽红旗，小鹏，金康，蓝兔汽车，长春快等10多家客户的新定点项目。

精密压铸业务是公司的第二大业务公司精密压铸业务于2003年开始发展，是国内最早布局铝合金，锌合金精密压铸的企业之一2021年新增镁合金精密压铸业务据报道，铝合金和镁合金是重要的轻量化材料电动化对汽车轻量化的要求更高，轻量化是增加续航里程的重要手段之一，未来普及率可能会进一步提高

同时，最近几年来公司产品应用从动力系统，制动系统，转向系统等关键零部件逐步延伸到新能源三电系统，热管理系统，汽车电子零部件等领域目前，公司的精密压铸客户包括比亚迪，Mainland China，博格华纳，ZF，海拉，泰科，UMC，威派，DJI，速腾聚创等

R&D实力不足，客户依赖性大等问题。

虽然目前公司景气度较高，但值得注意的是，汽车电子公司的商业模式与消费电子公司非常相似从历史上看，这类公司的业绩驱动因素往往取决于超级单品的成交量同时，超级单品的放量周期过去后，公司业绩会大幅下滑，往往不是时间的朋友

目前，虽然公司的HUD等产品在快速放量，但智能驾驶舱的相关业务已经成为车企竞争中的赢家，相关大企业持续大量投入，公司未来的先发优势可能继续被侵蚀华为智能汽车解决方案BU主要有三个方向:智能驾驶，智能驾驶舱，智能车云未来公司要面对的竞争对手可能都是国内顶尖的科技公司

同时，公司的R&D投资和能力可能不足以支持公司的长期领导。

公司2021年R&D投资约3.82亿元，同比增长27.01%，仅占营业收入的8.50%。

2022年第一季度，R&D费用为1.05亿元，同比增长53.79%，同比增长3688万元表明公司汽车电子和精密压铸业务订单发展持续增长，研发项目数量增加，R&D投资增加

虽然公司的R&D投资增长迅速，但其绝对值很小同时，对公司来说，将一些R&D投资资本化可能是不谨慎的

同时，值得注意的是，公司R&D人员的薪酬水平较低，因此公司在研发方面可能无法与国内一流的科技公司竞争，根据公司年报，公司R&D费用中员工薪酬为2.2亿，当期R&D人员为1797人也就是说，公司2021年的平均工资只有12.27万，公司R&D人员的人均工资明显偏低

此外，公司还存在应收账款占比高，对大客户依赖等问题。

2021年末，公司应收账款余额15.36亿，占营业收入近34%一季度公司营收账户余额14.78亿，同比增长28.74%，增速大于公司营收增速公司应收账款金额大，说明公司对下游客户可能缺乏足够的议价能力，导致公司回款慢，需要更高比例的应收账款

同时，公司也注意到自身营收占比较高在相关研究中，公司表示非常重视应收账款的管理财务部每周，每月对应收账款进行后期管理，配合业务部门及时跟进账款回收情况审计部定期审查应收账款2021年，公司逾期应收账款减少同时，公司为大客户的应收账款购买信用保险，最大限度降低坏账风险

应收账款占比高可能也与公司对大客户的依赖有关自上市以来，公司前五大客户的销售额始终占近一半与消费电子公司类似，汽车电子公司的下游客户也占据相对强势的地位，公司存在一定的依赖大客户的潜在风险

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