傲农生物603363：生猪出栏持续增长饲料业务稳健发展

公司披露了2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收180.38亿元，同比增长56.62%，归母净利润—15.20亿元，同比下降365.25%，2022Q1公司实现营收41.55亿元，同比增长6.71%，归母净利润—3.52亿元，同比下降317.06%简评1收入保持增长，养殖亏损导致利润下滑2021年公司实现营收180.38亿元，其中饲料及动物保护产业101.64亿元，生猪养殖37.34亿元，贸易收入21.97亿元，食品及屠宰19.12亿元，归母净利润—1.52亿元2022Q1公司实现营收41.55亿元，归属于母公司净利润—3.52亿元利润率方面，2021年公司整体销售毛利率为1.43% ，其中饲料及动物保护行业毛利率为6.23% ，生猪养殖毛利率为—13.05% ，贸易毛利率为—0.93% 公司净利润率为—10.26%2022Q1公司销售毛利率为—1.94%，销售净利润率为—11.70%费用方面，2021年，公司销售费用3.38亿元，主要是销售人员及员工工资增加，管理费用为6.09亿元，主要是员工薪酬增加及折旧摊销所致，R&D费用为1.14亿元人民币，主要由于R&D项目增长，R&D员工薪酬增加以及R&D耗材费用增加，财务费用为4.32亿元，主要系公司融资规模增加及采用新租赁标准所致2022Q1公司销售/管理/R&D/财务费用分别为0.89/1.54/0.33/1.46亿元，同比分别为+22.34%/+6.43%/+58.58%/+67.02%2.饲料销量稳步增长，产能储备充足2021年，公司实现饲料销售284.08万吨，主要是水产饲料和猪饲料快速增长分类别来看，猪饲料销量为168.65万吨，家禽饲料销量为73.38万吨，其他饲料销量为42.04万吨目前公司饲料产能700多万吨，产能储备较为充足公司2022年的目标饲料销量为400万吨3.生猪出栏量大幅增加，成本有望边际下降2021年公司生猪产量324.59万头，主要是公司新建养猪场陆续投产，产能逐步释放从屠宰结构看，2021年，仔猪和育肥猪出栏量分别约占58.30%和40.61%2022年一季度，公司销售生猪104.68万头截至2022Q1，公司生猪存栏189.22万头，同比增长47.88%，较2021年末增长5.56%，能繁母猪存栏超过32万头目前公司拥有丰富的能繁母猪生产能力，2022年屠宰目标为550万头预计育肥猪将占据出栏率的50%左右该公司的成本利润率有所提高到2022年2月底，公司断奶仔猪成本已降至450元/头以下伴随着母猪满产率的提高和种猪性能的优化，断奶仔猪成本有望达到350元/头公司2022年育肥末目标成本为16元/公斤2022年3月，公司生猪养殖产房成活率94%—95%，育肥全程成活率91%左右伴随着公司管理能力的逐步提升，生产指标有望进一步优化4.资产负债结构有望得到优化，现金储备将得到改善主要资产指标方面，截至2022年3月末，公司固定资产57.27亿元，在建工程13.00亿元，生产性生物资产10.88亿元，主要是公司淘汰了部分低效能繁母猪，整体来看，公司在养殖低迷期暂缓扩张步伐负债方面，截至2022年一季度末，公司短期借款37.87亿元，应付账款及票据40.32亿元一季度末，公司资产负债率为89.92%目前公司处于高速发展阶段，资产负债率较高预计未来资产负债结构将得到优化资本公积方面，一季度末，公司货币资本5.37亿元，4月份非公开发行股票募集资金14.33亿元到账，公司现金储备情况有所改善5.盈利预测:生猪养殖板块收入会伴随着屠宰量和猪价的上升而增加，而盈利端会伴随着成本的下降和猪价的上升而下降2022年亏损幅度有望缩小，板块有望伴随着猪价上涨实现扭亏为盈饲料销售增长带动板块收入增加，公司积极实施原料替代等措施降低单位成本，提高毛利率综合考虑，预计公司2022—2024年营收为245.43/326.11/436.20亿元，归母净利润为—5.73/7.10/17.59亿元，EPS分别为—0.84/1.04/2.57元，维持增持评级风险:畜禽疫病风险，主要原材料价格波动，生猪价格波动，资产负债率高，应收账款风险大，对外担保等

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