兴森科技002436：业绩符合预期IC封装基板盈利弹性逐步兑现

事件公司2021年实现营业收入50.4亿元，同比增长24.92%，实现净利润6.21亿元，同比增长19.16%，扣非后归母净利润5.91亿元，同比增长102.46%，毛利率为32.17%，同比上升+1.24个百分点新建产能逐步释放，各业务板块呈现良好发展态势公司业绩符合预期，全年销售收入稳步增长在原材料价格上涨的背景下，毛利率水平持续提升具体来看，①公司PCB业务保持稳定增长，实现收入37.94亿元，同比增长22.95%，毛利率33.13%，同比增长+0.56个百分点，公司持续推进产品升级和战略重点客户突破，实现了交期，良率和经营效益的提升同时，由于原材料价格对样板和小批量板材的影响较小，在原材料价格上涨的背景下，公司实现了21年来行业内罕见的毛利率增长从子公司来看:在保持稳健经营的基础上，宜兴硅谷实现全年营收6.74亿元，同比增长66.39%，净利润6322.45万元，同比增长79.68%，欧洲市场表现良好，Fineline抓住欧洲经济复苏的机遇，实现营收12.89亿元，同比增长28.83%，净利润1.14亿元，同比增长51.61%②公司半导体业务实现收入10.83亿元，同比增长29.19%，毛利率24.04%，增长+2.84%，其中集成电路封装基板业务呈现产销两旺格局，收入6.67亿元，同比增长98.28%，毛利率26.35%，+13.35%在客户开发方面，我们以存储芯片为主要方向，与国内外主流客户建立了合作关系产能扩张方面，珠海兴科正处于厂房装修和生产线安装调试阶段，预计2022年第二季度投产由于年中投产的广州基地新产能贡献有限，半导体测试板业务未能实现营收增长全年营收4.17亿元，同比下降17.03%，毛利率20.34%，同比—6.35厘其中，港湾营收3.6亿元，同比下降7.33%，净利润3826.62万元，同比增长29.79%伴随着广州基地产能的逐步释放和交付及良率指标的提升，公司半导体测试板业务有望在2022年重回增长轨道③除了整体毛利率+1.24pcts，期间费用率也为—1.87pcts，导致公司净利润大幅增长其中，销售费用率—0.41pcts，管理费用率—0.33pcts，R&D费用率0.18个百分点，财务费用率下降0.95个百分点，进一步提升了公司经营效益处于IC板黄金电路，未来增长可期展望2022年，公司IC板业务有望再延续21年据Prismark预测，目前国内ic板市场份额仅为5%，2020—2026年全球IC板产值复合增长率将为13%由于IC载板在技术，资金，客户等方面都有很强的壁垒，很难进入市场，所以长期以来，该行业一直被国际厂商控制目前全球前三大供应商新兴电子，Ibiden，三星约占机电市场36%的份额，而国内ic板行业起步较晚现在，需求高而供给不足，正为其崛起提供了良机由于ABF载板领域壁垒极高，除公司外，国内只有深南电路和珠海粤亚在布局伴随着PC，服务器，5G基站对高计算能力IC的需求不断增加，ABF板供不应求新兴电子表示，ABF载板短缺的情况要到2025年才会缓解我们长期看好在国内更换ic板和全球供应长期紧张的双重逻辑下，公司携板业务的快速增长建议投资者关注IC载板盈利实现带来的投资机会预计我公司2022—2024年净利润为7.21，8.92，11.21亿元，对应市盈率为15，12，10倍建议风险PCB下游需求不及预期，新增FCBGA封装基板业务人员和场地建设费用拖累盈利

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