中国化学601117：22Q1订单强劲新材料项目投产有望增厚业绩

20年来经营业绩稳步增长，22Q1订单和收入快速增长公司发布2021年年报，实现营业收入1379.19亿元，同比增长25.39%，归母净利润46.33亿元，同比增长26.64%，扣非净利润34.69亿元，同比增长2.54%以及现金流盈利能力，公司21年经营性现金流净流入22.42亿元，同比下降73.09%，21年毛利率/净利率为9.49%/3.64%，与上年相比变动—1.53/0.13pct订单方面，2021年公司新签订单2697.7亿元，同比增长7.41%从今年一季度的情况来看，公司22Q1收入同比增长41.54%，归母净利润同比增长19.73%，新签订单同比增长90.05%第一季度，公司的订单和收入实现了较高的增长率一期20万吨/年己二腈项目和5万平方米硅基气凝胶复合材料项目预计将陆续投产，为公司22年业绩增色为解决我国尼龙66关键原料己二腈卡脖子的问题，公司投资建设了天辰齐翔50万吨/年尼龙新材料产业基地今年3月，配套丙烯腈联产装置和二氨基苯装置的一期工程一次性顺利开工，成功生产出首批合格产品，预计2022年公司业绩将有所增长中国化工鲁花新材料年产5万平方米硅基气凝胶复合材料项目全面实施，也于年初落地重庆，生产出首批合格的硅基纳米气凝胶复合绝缘毡产品公司正逐步从化工向化工+化工发展，化工开始向科技含量高，门槛高，真正有优势的领域发展盈利预测和投资建议公司在化工行业的利润有望达到传统工程业务的水平，这些工业项目的相继建成投产将大幅提升公司估值预计公司22—24年净利润分别为60.29/74.57/90.57亿元考虑到公司未来业绩有望快速增长以及目前的产业链优势，维持10.61元/股合理值的判断不变对应公司22年PE估值约13倍，买入评级不变风险:订单增速下滑，新材料价格下跌快于预期或释放建设速度

业绩:大云股份公布2021年及2022年一季度业绩。2021年，公司实现快递180亿件，同比增长30.1%；实现营业收入413亿元，同比增长26%；实现归属于母公司净利润18亿元，同比增长2%；扣非归母净利润10亿元，同比增长19%。2021年，Q1-Q4分别实现营业收入83，98.8，109和133亿元，归母净利润23，22，33和7亿元。2022Q1实现营业收入115亿元，同比增长+38.7%；实现净利润5亿元，同比增长+50%；扣非归母净利润4亿元，同比增长+124%。量稳中有增，价涨不断。量:2021年，大云实现快递量184亿元，位居行业第二，同比增长30.1%。日均发货量超过5000万件，占市场的10%。仅2021Q4就有54亿张快车票，占市场的12%。2022Q1快递量达41亿票(+同比增长19.6%)，超行业增速9.1pp受疫情和行业淡季影响，件数增速暂时受到抑制。但大云受益于极兔百世整合带来的相关棋子溢出，棋子仍保持中高增速。价格:2021年公司快递服务ASP为14元(-4%同比)，较2020年下降29pp。2022Q1公司快递服务ASP53元，同比上涨+15%，价格适中，持续验证。成本:2021年，单票快递业务成本97元，同比下降4%，其中单票成本0.01元，同比+52%，中转成本0.82元，同比-6%。受油价上涨影响，单票运输成本0.51元同比-3%，单票中心运营成本0.31元同比-22Q1毛利同比+45%，盈利能力稳步恢复:公司2021年综合毛利38亿元，同比+19%，综合毛利率9.1%(同比-0.4PP)；快递业务毛利33亿元，同比增长+30%，单票快递业务毛利0.18元，同比增长+1%，快递业务毛利8.2%，同比增长0.4个百分点。2021年全年管理费用17亿元，同比增长+45%，管理费率5%，同比增长0.5个百分点。随着期间费用率的上升，公司2021年归母净利润18亿元，同比+2%，单票归母净利润0.08元，同比-19%，归母净利润同比5%，-0.7pp。22Q1，公司综合毛利12亿元，同比45%，同比10.5%，同比+0.3pp，单票综合毛利0.28元，同比+17%。预测和投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，这导致了行业估值的重构:肌肉(资本)竞争下的估值体系和商业服务竞争下的估值体系。公司从数量优先切换到利润优先，未来利润恢复会更明显。纵观大云2021年和22Q1的年度业绩，公司利润仍在逐季回升。预计2022/23/24年归母净利润分别为283541亿元，对应EPS分别为0.97元，21元和41元，对应2022/23/24年PE分别为15X，12X和10X，维持“买入”评级。风险:价格战愈演愈烈，电商增速下滑，人力成本大幅上升。

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