深圳瑞捷300977：减值及费用因素短期扰动产品及客户结构持续优化

事件:公司披露年报和季报2021年实现营业收入7.78亿元，同比增长35.89%，归母净利润1.19亿元，同比下降1.07%，2022年一季度营业收入为0.76亿元，同比下降22.88%，归母净利润为—0.24亿元，同比下降916.66%，对此的评论如下:2021年公司营收同比增长36%，受成本，费用，减值等因素影响，净利润同比持平公司全年营收/归母净利润同比变动35.89%/—1.07%至778/1.19亿元，其中单，四季度营收/净利润同比变动18.59%/—52.94%至236/2400万元1)三大业务齐头并进，营收规模保持高速增长业务方面，公司实现工程评估服务营业收入6.22亿元，同比增长31.2%，实现居民管理服务营业收入1.33亿元，同比增长44.9%，管理咨询服务收入为0.23亿元，同比增长238.2%，主要原因是公司大力推广管理咨询产品，客户对内部标准体系等管理咨询的需求快速增长2)成本，费用和减值因素导致毛利率/净利润率同比下降3.7pct/5.7pct至40.8%/15.3%本着审慎的原则，公司对资金链风险较高的客户计提单项坏账准备2021年，公司计提减值准备约4728万元，其中应收账款减值损失约4359万元，将减少归属于上市公司股东的净利润3915万元2021年公司成本费用增加，主要原因一方面是机票价格上涨增加了差旅成本，导致当期差旅费用同比增加50.86%至1.08亿元，另一方面，公司实施股权激励计划增加股份支付费用及设立分支机构，管理费用同比增加59.31%至0.90亿元3)经营活动产生的现金流量净额同比下降16%2021年，公司经营活动现金流量净额为0.62亿元，同比下降16%，主要是由于业务规模扩大，员工人数增加，导致员工工资及其他费用增加2022年一季度业绩同比下降，主要是公司主动减少风险客户，疫情以及股权支付费用的影响，增加投资有助于长期发展2022Q1公司营业收入/净利润同比下降约23%/917%至0.76/—0.24亿元业绩同比下降主要是由于公司主动减少资金链风险较高客户的业务合作，产值减少，以及各地疫情控制和隔离下人工成本增加公司毛利率/净利润率同比下降18.5pct/29.8pct至3.5%/—32.3%，销售费用同比增长87.18%至915.1万元，主要是公司进一步扩大营销分支机构和团队，加大营销资源投入，2022Q1公司实现经营活动现金流量净额—7400万元，同比下降166.9%产品品类不断创新，客户结构不断优化，全国布局不断扩大公司优势继续凸显1)公司在产品品类上不断创新截至目前，已经迭代开发了产品3.0系统，推出了近40个子产品2021年，公司地下专项评价，交付前评价，设计评价，在线评价(智慧现场)，VCM事业部，水评价等非传统评价产品实现收入9175.9万元，同比增长48.13%，其中消防技术服务，交通工程安全服务，TIS业务等领域取得突破2)公司先后设立武汉瑞云捷子公司和北京，上海办事处，初步形成了以珠三角为业务运营中心，长三角，华中，华北业务协同发展的全国布局3)公司已从单纯依赖房地产客户市场逐步发展为包括房地产客户，政府客户，自持物业客户在内的多元化客户结构截至2021年底，公司继续保持与优质国企和央企稳步发展的业务合作，政府客户全国拓展成绩斐然，业务范围已覆盖20个省区市，与130个建设行政主管部门建立了合作关系4)到2021年底，公司建立了最全的案例库和分行业数据库经过长期的项目积累，公司建立了覆盖全国500多个城市，500多家政府，房地产，自持物业客户的锐捷数据库，包含30多万个标段的工程评价质量安全风险评估数据和数百个常驻，咨询项目经验，包括22大类，600多个工程技术管理档案推出股权激励计划，显示对未来增长的信心2021年7月，公司激励计划出台拟授予股份数量为268.8万股，占公司总股本的4%激励对象总数为125人，包括在职董事，高级管理人员和其他关键人员根据公司层面制定的业绩考核目标，2021年至2023年营业收入增长目标分别不低于35%，35%，35%，归母净利润分别不低于35%，30%，30%本次激励计划充分显示了公司对自身长期发展和业绩增长的信心，同时有助于公司提升积极性，聚焦未来发展的战略方向建议:短期业绩承压，公司第三方评估咨询业务的开创者有望进一步打开成长空间，维持增持评级预计公司2022—2024年净利润分别为1.7亿元，2.5亿元，3.4亿元，同比增长43%，46%，37%，对应的PE市盈率分别为15，10，7倍未来，公司将完善重点区域的区域布局，同时，通过信息加持和大数据赋能，不断丰富产品库，设定更高的股权激励目标风险:房地产市场需求下降或公共建筑市场扩张不及预期，社会固定资产投资规模放缓风险，应收账款坏账风险，行业间竞争加剧风险

2011年第四季度和2012年第一季度表现突出。2021年全年营收451亿元，归母净利润20.7亿元(+32%)；2011年第四季度单季营收141亿元(+22%)，归母净利润18亿元(+259%)；2022年一季度单季营收118.3亿元(+30%)，未归母净利润8.2亿元(+142%)。在一季度疫情防控的背景下，公司业绩略超预期。疫情得到控制，公司一季度业务量实现快速增长，价格稳定。第四季度和第一季度，公司业务量分别增长12%和18%。其中，3月中下旬，深圳，上海等城市因疫情相继实施围堵管理，导致快递企业经营效率下降，日均业务量略有受损。从而使公司3月份业务量增速降至5%，整体影响可控。该公司第一季度的市场份额同比增长约0个百分点，至13%。由于行业竞争的缓和以及公司对客户结构的优化，公司第四季度和第一季度的单票快递价格同比增长约10.8%。得益于价格修复和客户结构优化，公司第四季度和第一季度快递单票盈利能力大幅恢复。公司第四季度和第一季度单笔快递净利润分别约为0.15元和0.2元，连续两个季度环比增长，从而带动公司扣非归母净利润实现爆发式增长(其中航空和货代业务在第四季度和第一季度分别贡献约7亿元和0.81亿元)。公司近两个季度的突出表现主要得益于:1)2021年第二季度以来，监管部门对快递行业非理性竞争行为进行了规范，价格战持续缓解。尤其是进入第四季度旺季后，通达系等龙头快递公司形成价格联盟，同步上调快递单价，因此公司近两个季度的快递单价格同比大幅上涨；2)近两年公司通过业务改革提升了全网的服务质量。从去年下半年开始，公司开始淘汰低质量客户，优化客户结构。由于油价大幅上涨和劳动力成本上升，公司第四季度和第一季度的单票运输成本和单票中转成本仅小幅下降。公司第四季度和第一季度资本支出分别为12亿元和16亿元，同比变动分别为-38%和+6%。该公司的资本支出呈缩减趋势。此外，公司拟实施第二期股票期权激励计划，其中利润考核目标的制定显示了公司对自身发展的信心。风险提示:国内疫情变化；价格竞争加剧；电子商务需求增长低于预期。投资建议:上调盈利预期，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润分别为30.3/38.5/46亿元(22-23年调整幅度为+1%/+13%)，同比分别增长44%/27%/21%。考虑到疫情对公司的影响可控，我们维持公司“买入”评级。现在22-23年EPS对应的股价的PE估值分别是19倍和15倍。

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