圣邦股份300661：淡季不淡份额提升和品类拓展带来高成长

事件:圣邦股份公布2022 年一季度报告，2022 年Q1 公司实现营收7.75 亿元，同比增长96.8%，归母净利润2.60 亿元，同比增长245.0%，扣非归母净利润2.47亿元，同比增长241.8%　　Q1 收入高速增长，毛利率持续提升公司2022 年Q1 实现营收7.75 亿元，同比增长96.8%，环比增长10.3%2022 年Q1 归母净利润2.60 亿元，同比增长245.0%，环比增长4.9%公司在Q1 相对为行业淡季的情况下积极拓展业务，产品销量增加，业绩实现了同比高速成长，环比持续增长Q1 产品综合毛利率为60.62%，较去年同期上升12.75 个百分点，较去年四季度提升3.46 个百分点，表现亮眼收入高速增长，毛利率稳步提升　　期间费用率持续下降，经营效率提升，研发投入进一步加大公司2022 年Q1 管理费率为2.65%，较去年同期下降0.48pct，销售费率为4.91%，较去年同期下降1.64pct，财务费用率为—0.30%，较去年同期下降0.16pct，研发费率为15.63%，较去年同期下降1.94pct伴随着公司营收规模持续扩大，公司的期间费用虽然均有所增加，但期间费用率均有所下降，表明公司经营效率不断提升，规模效应逐渐显现2022 年Q1 公司研发费用为1.21 亿元，同比增长75.1%，持续加大的研发投入保证了公司推出新产品的速度，为公司进一步的平台化扩张发展奠定基础期间费用率稳步降低，研发投入持续增长　　品类与市场份额持续拓展，国产化市场空间广阔，未来高成长可期当前我国模拟ic 市场自给率仍较低，根据中国半导体协会数据，截至2020 年，我国模拟芯片自给率仅为12%作为国内模拟IC 龙头企业，公司具有广阔的市场发展空间　　一方面公司通过持续加大研发投入，寻找合适并购项目，积极地吸纳优秀研发人员及团队等措施，实现了产品品类拓展进一步加速:根据公司年报， 2017—2020年，公司每年推出新产品二，三百款，而21 年公司推出新产品数量增至500 余款，增速明显提升，并且广泛覆盖到各个产品品类另一方面，公司与下游客户合作的广度与深度也不断提升，保证用户黏性的同时，市场份额也不断拓展综上，我们认为公司受景气度分化的影响微弱，未来几年预计能够实现持续的高成长　　对内夯实技术优势，对外抓住并购机遇，圣邦有望成为国际模拟IC 巨头　　投资建议:考虑到公司作为国内模拟ic 龙头，成长空间广阔，发展势头旺盛，品类与市场份额持续拓展带来未来几年可观的业绩增速，我们预计公司2022—2024年营业收入分别为34.98/50.18/64.53 亿元，归母净利润分别为11.09/15.97/21.06亿元，对应PE 分别为60/42/31 倍，维持买入评级　　风险提示: 上游价格上涨风险，核心人员流失风险，新产品研发与市场竞争风险

2009年上半年开始，军工板块迎来了巨大的变化，军工集团当时叫做12大军工集团，开始把它的一些院所类的经营性资产通过证券化的方式，注入进相关的上市公司，那个时候军工板块开始呈现出第一阶段的投资特点，什么特点，它的上涨主要是靠催化剂，包括地缘政治，包括资产注入预期，包括外部流动性的变化等等，从2009年-2011年，这两年的时间，刚好我们当时几个军工集团做了几单比较有代表性的资产证券化案例，我们理解为是开了中国A股军工市场资产证券化的先河，包括中国卫星，中国重工，航发动力，三个公司把核心资产装进上市公司，历史上第一次有了归属军工板块自己的特点，那个时候特点是高β，板块涨的时候，我比大盘涨的更多，军工板块具有非常高的盈利或者估值的弹性。这是第二个阶段。

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