民银研究解读2月PMI数据：节后复工成色不断提升，市场有望迎来新一波“股

2月以来，我国经济景气水平继续回升。国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会数据显示，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5个百分点，三大指数均连续两个月位于扩张区间。

民银研究分析，2月制造业运行表现出四个方面特征:一是生产端快速修复。 生产指数回升6.9个百分点至56.7%，达到2012年5月以来最高水平；采购量指数回升3.1个百分点至53.5%，达到2020年12月以来最高水平。春节之后，随着人员到岗率上升，汽车轮胎半钢胎、高炉、石油沥青装置、PTA、PX等开工率均快速回升，已超过去年农历同期，显示复工复产进度在不断加快。

二是外需仍有韧性。 2月新订单指数回升3.2个百分点至54.1%，为2017年10月以来最高水平。新出口订单回升6.3个百分点至52.4%，为2011年初以来最高水平。外需绝对水平低于内需，但改善幅度却大于后者。

外需的边际回暖，可与BDI指数和韩国出口指标相互印证。BDI指数由2月中旬的530点持续回升至月末的935点，达到1月上旬以来的最高水平，显示干散货海运价格有所回升。韩国2月前20日出口同比-2.3%，较1月全月的-16.6%明显收窄。2月主要经济体的PMI均有回升，显示外需仍有一定韧性。

三是企业补库存意愿上升。 2月生产经营活动预期指数上升1.9个百分点至57.5%，为近1年来最高水平，企业对近期市场恢复发展预期向好。2月原材料库存指数上升0.2个百分点至49.8%，为2013年2月以来最高水平；产成品库存回升3.4个百分点至50.6%，为2017年1月以来最高水平，显示企业主动补库存的意愿正在上升。

四是企业景气普遍改善 。2月大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，分别高于上月1.4、3.4和4.0个百分点，其中中小型企业景气改善更为明显，小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间，进一步印证经济复苏成色较足。

2月主要原材料购进价格指数回升2.2个百分点至54.4%。其中钢铁及相关下游行业涨幅更为明显，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于60.0%。

从国际来看 ,2月以来，主要经济体经济景气指数略有上升，但CRB价格指数仍然环比下降，主要源于美国物价和就业指数表现出较强韧性，美联储加息终点被迫上移，从而推升了美元指数，对以美元定价的大宗商品价格造成压制。

从国内来看 ，南华工业品指数月均值环比走高，其中钢材和浮法玻璃价格环比上涨较为明显，水泥价格下半月也有启动迹象，显示基建持续回暖和房地产逐渐触底对原材料价格的拉动有所显现，经济复苏成色在逐渐上升。

2月出厂价格指数回升2.5个百分点至51.2%，重返扩张区间。预计2月PPI环比小幅上涨，但由于去年同期基数较高，预计同比-1.2%，仍处于通缩区间。

2月制造业动能指标为3.5，小幅低于上月的3.7，但仍处于较高水平，显示制造业扩张动能仍然较强。

民银研究指出，由于2月经济延续企稳回升势头，政策保持观察态势。货币政策方面 ，央行近日发布的《2022年4季度货币政策执行报告》中对经济的展望更加积极，认为“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”。四季度以来DR007中枢已经上行至7天逆回购利率附近，流动性最宽松的阶段已经过去，今年进一步降息的必要性可能降低，但考虑到银行信贷投放速度较快对超储的消耗，不能完全排除上半年降准的可能。

财政政策方面 ，根据财政部长刘昆的讲话，今年将按照“加力提效”基调，重点把握五个方面:一是完善税费支持政策，着力纾解企业困难；二是加强财政资源统筹，保持必要支出强度。三是大力优化支出结构，不断提高支出效率。四是均衡区域间财力水平，促进基本公共服务均等化。五是严肃财经纪律，切实防范财政风险。

总体来看，节后复工成色不断提升，市场信心也在逐渐企稳。进入3月之后，“两会”将会明确新的稳经济政策，预计经济复苏基础将继续夯实。再考虑到市场对美联储加息终点已经price in，市场有望迎来新一波“股强债弱”行情。

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