景旺电子603228：全年收入快速增长利润率拐点即将到来

投资亮点公司发布2021年年报，营业收入95.32亿元，同比增长34.95%，归母净利润9.35亿元，同比增长1.55%。其中，Q4单季度营业收入27.73亿元，同比增长29.77%，归母净利润2.26亿元，同比下降4.33%。(2)公司发布2022年一季报，营业收入23.68亿元，同比增长14.31%，归母净利润1.76亿元，同比下降30.96%。在汽车电子和新产能释放的带动下，年收入快速增长。公司全年营收95.32亿元，同比增长34.95%，主要受汽车电子、云计算、物联网等领域需求拉动。江西二期投产。2021年，江西工厂收入同比增加9.3亿元。珠海高层多层工厂和SLP工厂出资4亿元。龙川金属基板和FPC工厂均有产能扩张，龙川基地收入较2020年增加6.3亿元。22Q1营收23.68亿元，同比增长14.31%，延续增长趋势。盈利能力受上游原材料涨价和盘整影响较大，未来有望改善。公司全年综合毛利率为23.39%，同比下降4.93个百分点。21Q4和22Q1的毛利率分别为21.16%和19.50%，继续下滑，主要原因是上游原材料涨价。同时，公司2021年资本支出23.85亿元，年末固定资产达到55.12亿元，比2020年末增加24.37亿元。但自去年底以来，上游覆铜板价格逐渐降低，公司未来毛利率有望改善。而且公司一季报显示，3月份归母净利润达到9700万元，利润率拐点已经到来。费用方面，2021年销售、管理、R&D费率分别下降0.09、1.7、0.23个百分点，销售收入快速增长下规模效应显现。Q1的销售和管理费率分别下降了0.16和2.12个百分点，而R&D的费率上升了0.66个百分点。汽车PCB需求持续增长，产品结构由高多层和HDI板大幅升级。公司在汽车PCB领域储备充足，硬板和软板分别切入全球领先的Tier1和电池工厂。未来，汽车板的需求将继续增长。同时，公司积极推进珠海两个新工厂的产能爬坡，即高层多层工厂、类载板工厂和IC封装基板工厂，定位高端通信、手机和汽车用HDI板、IC载板等领域，产品结构升级。考虑到上游提价对利润率的影响，我们小幅修正公司22-24年净利润为12.0、15.6、19.5亿元，对应当前股价(2022年4月29日收盘价)，其PE为14.6倍、11.2倍、9.0倍，维持“审慎增持”评级！风险:原材料价格持续上涨，新工厂产能攀升低于预期，下游需求放缓。

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