朱镇豪年薪涨10倍水井坊却陷负增长：增长缓慢仍大举扩张费用率高企高管不断

新浪财经上市公司研究院出品

日前，方水晶披露了白酒行业首份半年报，但从业绩来看，方水晶并不乐观。

上半年，方水晶实现营收20.74亿元，同比增长近13%，归母净利润3.7亿元，同比下降2%，扣非净利润3.63亿元，同比下降6.88%。

对方水晶来说，最大的问题是疫情后恢复缓慢，销售增长率低与此同时，公司还在大规模扩张一方面加速了扩容工程，另一方面大大增加了人员和运营的投入投资的大幅增加能换来增长吗

方水晶的收入增加并没有增加利润员工工资快速增长

方水晶收入和利润增长的主要原因是公司上半年销售费用，管理费用和R&D费用分别增长19%，25%和750%，导致销售净利润率下降2.71%。

上半年，方水晶的销售费用率达到34%，管理费用率接近11%，两者合计占收入的45%。

在a股上市白酒公司中，方水晶的销售费用率一直较高，上半年创下新高如此激进的支出仅导致上半年收入增长13%，这对方水晶来说并不乐观

值得注意的是，销售费用和管理费用增长最大的不是广告推广费用，而是人工工资上半年销售费用中员工工资增长60%，占销售费用的20%，提高了5个百分点管理费用中职工薪酬增长44%，占比54%，提高7个百分点上半年，公司应付给员工的工资也大幅增长了110%半年报解释为因业务扩张导致人员增加所致R&D员工的工资支出也增加了465%

由于半年报没有披露工人总数，无法得知上半年员工增加情况和管理层薪酬情况但根据2021年的数据，去年员工总数和人均薪酬都有增长，高管也拿到了较大的加薪

2020年下半年，朱振豪上任后，给高管大幅加薪2021年，副董事长朱振豪年薪851.3万元，而2020年出任代理总经理时，年薪为84.86万元，增长了10倍，年薪超过范祥福，樊祥福董事长去年年薪增加252.68万至523.7万，比疫情前的2019年增加48万，副总经理徐勇年薪增加63.65万至174.5万，财务总监蒋雷峰年薪增加250.7万元至314.2万元，监事吴歌年薪182.4万元，同比增加67.04万元

疫情过后，方水晶的业绩一度陷入下滑，直到2021年才开始复苏可是，高管加薪的步伐仍在继续如副总经理徐勇2019年年薪107.8万，2021年增至174.5万，增幅62%

销售增长缓慢，公司仍在大力扩张。

从销量来看，2021年方水晶产量较2019年增长近41%，而销量下降18%，库存增长68%今年上半年销量为4786.51千升，同比增幅仅为5.71%

疫情过后，方水晶慢慢恢复，销售增长开始停滞，而公司还在扩张！

除了员工工资的快速增长，今年上半年支付商品的现金同比增长35%，支付其他经营活动的现金增长79%加上其他费用的增加，今年上半年经营活动产生的现金流量净额仅为144.64万元，同比下降99.4%公司存货再创新高，达到23.21亿元，同比增长21%

人员和运营投入的大幅增加能否带来下半年相应的销售和业绩增长。

另一方面，自2021年以来，方水晶加快了产能扩张的步伐2018年6月，方水晶与邛崃市政府签署投资协议，在邛崃建设全产业链基地项目，预计投资25亿元该项目于2021年进入加速期，2021年投资4.58亿元，占总投资的63%

2022年5月，方水晶与邛崃市政府签订协议，建设邛崃全产业链基地二期项目，总投资40.48亿元2021年公司投资活动净流出5.38亿元，2022年上半年再次流出5.15亿元

2021年末，在建工程金额由上年的2.28亿元增至7.05亿元，2022年半年报进一步增至11.55亿元。

2021年公司设计产能14400千升，产能利用率低于90%邛崃一期项目建成后，产能将达到2万千升，是现有产能的1.39倍二期投资是一期投资的1.62倍，二期和一期新增产能是现有产能的数倍销量持续疲软的方水晶60多亿元投资能否收到预期回报

方水晶怎么了。

2020年的新冠肺炎疫情打断了方水晶五年的快速增长，当时营收和净利润双双下滑。

2020年下半年，副董事长朱振豪接任魏永标，行使总经理职责方水晶开始了一系列的变革

2021年8月，方水晶和24位省级董事成立了高端白酒销售公司公司主要负责集采及以上产品的销售，主要任务包括分销体系的建立和运营以及企业团购市场的突破

相比主打产品景泰和8号，定位在下一个高端价格区，采集终端价格在1000元左右，是真正的高端产品在方水晶的收入结构中，景泰和8号约占80%，而高端藏品，崔静等产品的收入比例和规模相对较小

对于次高端白酒企业来说，高端单品树立品牌，次高端放量贡献增长，是屡试不爽的行业经验山西汾酒打造千元青花30，洋河全力推广M6+，都是基于同样的逻辑对于一直宣称只做高端产品的方水晶来说，缺乏具有市场影响力的高端产品一直是其软肋

此前，集采与景泰，8号共用一个频道，推广效果并不理想所以公司模仿酒鬼酒为藏品建立新的渠道，希望像酒鬼酒一样打开藏品的成长空间

高端白酒销售有限公司成立后，方水晶还推出了员工持股计划，向包括董事，高管，中基层管理人员，核心技术骨干在内的不超过66名员工授予股份。

所有授予的股份均来自之前回购的股份回购均价110元，员工持股计划价格55元按照当时的平均股价，买入后浮盈122%，激励作用巨大

可是，自2021年底以来，方水晶的股价已经下跌了近50%截至7月29日收盘价为71.38元，浮盈不足30%股价暴跌大大降低了激励

根据公司披露的半年度经营数据，高端及以上产品毛利率下降0.07%，2021年毛利率与上年持平由于藏品数量少，产品结构的升级效果没有体现出来

方水晶为2022年设定的业绩目标是营收增长15%左右，净利润增长15%左右相比目前已披露业绩预告的白酒公司，15%的增长目标并不算高，一定程度上反映出管理层的预期并不乐观

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