N海油600938：中国海油首次覆盖报告：海上明珠资产回归景气驱动价值重

海上油气巨头，产储量，净利润再创新高公司为全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，2021年公司净利润达703亿元，同比增长181.8%，创历史新高，平均日净产量约157万桶油当量，自2001年于联交所，纽交所上市以来，净产量增长约六倍，保持了行业领先的产量增长能力公司拥有净证实储量约57.3亿桶油当量，近五年储量寿命持续维持在10年以上公司总资产约7866亿，资产分布全球各大洲

成本，资金优势明显，管理效益卓著，业绩弹性较大公司桶油成本29.49美元/桶油当量，明显领先于国内外同行作业成本方面，自2014年开始，公司持续通过质量效益年进行全业务流程的成本管控，持续推进数字化，智能化转型，公司主要产油区桶油作业费持续稳定下降，桶油作业费相较于同期同行业平均水平有着约3美元/桶油当量的成本优势除2015—2017年及2020年的油价低位运行区，公司桶油成本与布伦特原油价格有34美元以上的价差，业绩弹性较大

原油供需错配，油价中枢有望长期持续上行2022年初，伴随着海外封控措施放开，经济活动会恢复，油价站稳70美元，伴随俄乌地缘政治扰动，原油价格一度突破100美元，较年初涨幅约30%后疫情时代，伴随着疫苗注射进程推进，奥密克戎毒株的封禁措施逐步放开，全球经济迎来复苏，推动原油需求回暖，供给方面，短期内地缘政治扰动增加了供给的不确定性，中长期来看，美国页岩油，OPEC+受制于资本开支降幅难以有效增产，全球中长期供应不及需求增长，有望推动油价进入新一轮景气周期

积极加码天然气和海上风电，低碳化进程有望长期受益低碳化进程中，天然气将成为煤炭，原油的主要替代品，碳中和，碳达峰背景下，公司积极布局清洁能源，天然气产储量维持较稳增长态势同时公司积极布局海上风电，陆上风电项目，预计每年约5—10%支出用于新能源业务建设，到2025年，公司预计获取海上风电资源500—1000万千瓦，装机150万千瓦，预计获取陆上风光资源500万千瓦，投产50—100万千瓦

盈利预测:预计2022—2024年公司归母净利润为1184.2/1277.9/1389.0亿元，同比增长68.4%/7.9%/8.7%，EPS分别为2.51/2.70/2.94元。

风险提示:油价及产品大幅波动风险，公司增产进度不及预期风险，疫情恶化影响需求风险，全球疫情反复，地缘政治扰动，研报使用信息更新不及时的风险。第三季度毛利率下降，费用率略有改善。前三季度毛利率为24%，同比下降1个百分点；三季度毛利率为28%，同比下降0个百分点，环比下降2个百分点。毛利率下降预计与会计准则调整，大宗原材料价格上涨，海运费上涨有关。三季度费用率为19%，同比下降0.3个百分点，环比下降3个百分点，其中管理费率为8%，同比上升0.3个百分点；研发。d费用率为1%，同比上升2个百分点，是研发的快速增长；费用；销售费用率为2%，同比下降8个百分点，受会计准则调整影响。前三季度经营活动产生的现金流量净额为84亿元，同比下降683%，主要是材料和运费支付增加所致。。

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